20171120-东方财富证券-石药集团-01093.HK-2017年Q3点评_创新强劲_普药稳定_4页_703kb

报告摘要

石药集团在2017年第三季度展现出强劲的业绩增长，整体财务表现优于市场预期。集团销售收入、毛利和股东应占溢利均实现显著同比增长，其中创新药业务表现尤为突出，推动整体盈利能力提升。

整体业绩增长显著：
2017年前三季度集团销售收入约112.08亿港元，同比增长21.2%；毛利为65.52亿港元，同比增长41.2%；股东应占溢利约为20.44亿港元，同比增长30.4%。
毛利率从Q1的57.03%提升至Q3的60.58%，显示成本控制和产品结构优化的成效。
创新药组合增长强劲：
创新药销售收入达46.55亿港元，同比增长32.8%。创新药收入占比从Q1的40.9%提升至Q3的42.6%，表明公司在创新药领域的投入和市场拓展效果显著。
普药业务保持稳定增长：
普药销售收入为35.21亿港元，同比增长12.6%。但其收入占比从Q1的32.8%降至Q3的29.9%，反映创新药业务的快速扩张对普药占比的稀释。
原料药业务稳步增长：
原料药销售收入为30.32亿港元，同比增长15.8%。其中，VC产品收入同比增长30.7%，咖啡因及其他产品收入同比增长35.7%，而抗生素收入同比下降10.4%，显示原料药板块中部分产品面临市场挑战。
财务费用和销售费用增长明显：
销售及分销费用同比增长49.5%，行政费用同比增长17.2%，其他费用同比增长90%。财务费用同比下降28.3%，显示公司在融资成本控制方面有所成效。
盈利预测与投资建议：
东方财富证券维持公司2017-2019年的EPS预测分别为0.44、0.57和0.73港元，对应PE分别为36.15、28.24和22.03倍。公司评级为“增持”，6个月目标价为17.62港元。

项目	2016A（百万港元）	2017E（百万港元）	2018E（百万港元）	2019E（百万港元）
营业收入	12369.04	14564.12	16930.72	19730.45
毛利	6308.81	8447.19	9819.82	11246.36
归母净利润	2100.85	2682.72	3433.88	4402.24
EPS（港元/股）	0.35	0.44	0.57	0.73
市盈率（P/E）	46.16	36.15	28.24	22.03
市净率（P/B）	9.59	9.22	8.87	8.53
EV/EBITDA	18.59	19.77	19.55	19.98

创新药：Q1-Q3销售收入分别为14.2、15.29、17.06亿港元，同比增长32.8%，收入占比提升至42.6%。
普药：Q1-Q3销售收入分别为11.37、11.88、11.96亿港元，同比增长12.6%，收入占比下降至29.9%。
原料药：Q1-Q3销售收入分别为9.14、10.14、11.04亿港元，同比增长15.8%，收入占比增加至27.6%。
- VC产品：同比增长30.7%
- 咖啡因及其他：同比增长35.7%
- 抗生素：同比下降10.4%

东方财富证券维持对石药集团的“增持”评级，目标价为17.62港元。认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力，特别是在创新药和原料药领域。尽管存在一定的市场和运营风险，但整体仍具备投资价值。

股票评级：
- 买入：相对指数涨幅15%以上
- 增持：相对指数涨幅介于5%～15%之间
- 中性：相对指数涨幅介于-5%～5%之间
- 减持：相对指数涨幅介于-15%～-5%之间
- 卖出：相对指数跌幅15%以上
行业评级：
- 强于大市：相对指数涨幅10%以上
- 中性：相对指数涨幅介于-10%～10%之间
- 弱于大市：相对指数跌幅10%以上