石药集团（1093.HK）2018年三季报总结
核心内容
石药集团在2018年前三季度的业绩基本符合市场预期，收入和净利润均实现显著增长，其中创新药板块表现尤为突出，成为推动公司整体增长的主要动力。
财务表现
- 收入：2018年前3季度总收入为158.4亿港元，同比增长41.4%，其中第三季度单季同比增长26.3%。
- 净利润：归母净利润为27.3亿港元，同比增长33.8%，第三季度单季同比增长20.5%。
- 每股盈利：每股盈利为43.79港仙，同比增长29.7%。
- 毛利率：毛利率提升6.7个百分点至65.1%，盈利结构持续优化。
业务增长情况
- 创新药业务：创新药收入增长62.1%至75.4亿港元，占公司前三季度总收入的47.6%。主要产品包括恩必普（增长38.2%至35.9亿港元）、注射液（增长53.6%至19.6亿港元）、软胶囊（增长23.4%至16.3亿港元）。
- 普药业务：同比增长36.6%。
- 原料药业务：同比增长25.9%。
肿瘤产品线
- 抗肿瘤产品线增长116.4%至15.43亿港元，其中多美素增长82.5%至6.6亿港元，津优力增长117%至5.6亿港元。
- 白蛋白紫杉醇（克艾力）于2018年3月上市，第三季度销售额超过1亿港元，预计全年可实现3亿港元。
- 肿瘤板块增长快得益于医院覆盖率提升和销售团队扩张，预计2018年底销售团队将达到1800人。
研发进展
- 公司研发投入持续加大，2018年前三季研发投入达11亿港元。
- 在研项目约200个，已有11个仿制药提交生产申请。
- 与君实生物合作开发PD-1与白蛋白紫杉醇联合疗法。
- 向美国Verastem公司收购PI3K抑制剂在中国的权益，目前处于临床III期。
估值与评级
- 目标价：下调至22港元，维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.58 / 0.73 / 0.89港元。
- 估值：对应2018-2020年PE分别为29 / 24 / 19倍。
- 给予19年30倍P/E估值，基于公司作为龙头企业的稳健增长及创新药估值回调后的估值溢价。
风险提示
业绩预测与估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(万) |
1,236,904 |
1,546,253 |
2,031,844 |
2,583,447 |
3,115,385 |
| 营业收入增长率 |
8.6% |
25.0% |
31.4% |
27.1% |
20.6% |
| 净利润(万) |
210,085 |
277,052 |
364,403 |
454,588 |
556,788 |
| 净利润增长率 |
26.2% |
31.9% |
31.5% |
24.7% |
22.5% |
| 每股收益(港元) |
0.35 |
0.45 |
0.58 |
0.73 |
0.89 |
资产负债表（单位：万港元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 非流动资产 |
633,257 |
790,796 |
840,296 |
889,796 |
939,296 |
| 物业、厂房及设备 |
541,503 |
666,252 |
716,252 |
766,252 |
816,252 |
| 流动资产 |
842,762 |
1,363,472 |
1,599,662 |
1,993,421 |
2,453,145 |
现金流量表（单位：万港元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 |
210,085 |
277,052 |
364,767 |
455,043 |
557,345 |
| 折旧与摊销 |
58,773 |
71,653 |
51,000 |
51,000 |
51,000 |
| 营运资本变动 |
225,058 |
291,630 |
328,814 |
425,201 |
505,791 |
| 其他非现金调整 |
83,071 |
118,602 |
121,964 |
(100,500) |
(100,500) |
| 经营活动产生的现金流量 |
291,630 |
328,814 |
425,201 |
505,791 |
615,765 |
| 投资活动产生的现金流量 |
(133,161) |
(328,731) |
(100,500) |
(100,500) |
(100,500) |
| 筹资活动产生的现金流量 |
(45,240) |
163,141 |
(122,871) |
(153,280) |
(187,740) |
| 现金及现金等价物净增加 |
93,521 |
192,868 |
201,830 |
252,011 |
327,524 |
行业及公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件 |
市场数据
- 总股本：62.38亿股
- 总市值：1085.47亿港元
- 一年最低/最高：14.5 / 26.6港元
- 近3月换手率：56.3%
风险提示
