20211207-国元国际控股-东曜药业-B-01875.HK-贝伐珠单抗获批上市_CDMO有望实现跨越式增长_5页_520kb

东曜药业-B（1875.HK）买入评级总结

核心内容

东曜药业-B（1875.HK）是一家专注于创新药研发及CDMO服务的公司。其核心产品贝伐珠单抗注射液朴欣汀（TAB008）于2021年12月1日获批上市，与原研药具有相似的PK特征、临床等效性及安全性，具备申请原研药在中国获批的所有适应症的潜力。公司同时拥有替莫唑胺胶囊（TOZ309）和醋酸甲地孕酮（TOM218）两款新药，分别用于治疗非小细胞肺癌和结直肠癌，以及改善艾滋病和癌症患者的恶病质状态，具备广阔的市场前景。

主要观点

• 产品上市推动增长：2021年公司有三款新药获批上市，其中TAB008作为首个自主研发的抗体药物，预计将成为公司未来增长的重要引擎。
• CDMO业务快速增长：2021年上半年，CDMO服务收入达1166.8万元，同比增长329.8%，成为公司主要收入来源，预计未来订单数量可能翻倍。
• 业务转型与技术优势：公司正积极转型为以ADC药物为核心的CDMO公司，拥有自主开发的灌注-批式混合培养技术、核心偶联工艺和ADC关键质量属性分析能力，技术壁垒高，具备较强的市场竞争力。
• 未来增长预期：预计公司2021-2023年收入分别为0.52亿元、3.39亿元、5.42亿元，2023年净利润率有望达到11.7%，EPS为0.1元，业绩和流动性将显著改善。
• 估值与目标价：基于现金贴现法及EV/收入估值，公司目标价为6.04港元，较现价4.02港元有50%的上涨空间，给予“买入”评级。

关键信息

财务概况

• 现价：4.02港元
• 目标价：6.04港元
• 预计升幅：50%
• 2021年收入：51.9百万港元
• 2022年收入：339.4百万港元
• 2023年收入：542.4百万港元
• 2023年净利润：63.2百万港元
• 2023年PE：60.4倍
• 2023年EV/收入：6.7倍

股东结构

• 晟德大药厂股份有限公司：29.85%
• Vivo Capital Fund VIII,L.P.：15.08%
• 钧信国际有限公司：9.40%
• Advantech Capital Investment V Limited：8.17%

业务布局

• CDMO业务：公司已具备从研发到商业化生产的一站式服务能力，ADC药物研发能力强，未来有望成为主要增长点。
• 销售与研发团队独立：为提升业务效率，公司已将销售团队交予华润医药，研发团队独立运作，打造国内领先的ADC特色CDMO公司。
• 产能提升：公司正在扩大厂房及人员规模，以满足未来产能需求，避免满产带来的瓶颈问题。

风险提示

• 药品降价风险
• 新产品上市进度、研发进度低于预期

投资评级

财务分析

盈利能力

• 毛利率：2021年为81.2%，预计2023年保持在80.0%
• 净利率：2023年有望达到11.7%
• ROE：2023年预计为6.3%
• ROA：2023年预计为4.9%

营运表现

• SG&A/收入：2023年预计为21.3%
• 应收账款天数：2023年预计为118.8天
• 应付账款天数：2023年预计为0.0天

财务状况

• 资产负债率：2023年预计为0.2
• 收入/总资产：2023年预计为0.4
• 总资产/股本：2023年预计为1.3

研究部信息

• 姓名：林兴秋
• SFC编号：BLM040
• 电话：0755-21519193
• 邮箱：linxq@gyzq.com.hk

总结

东曜药业-B凭借其核心产品的上市及CDMO业务的快速发展，展现出强劲的增长潜力。公司正在积极转型为以ADC药物为核心的CDMO公司，通过独立运营的销售、研发与CDMO团队，提高业务效率。预计未来几年，公司收入将快速增长，2023年有望实现盈利。基于当前估值模型，目标价为6.04港元，较现价有50%的上涨空间，因此给予“买入”评级。然而，投资者需注意药品降价及研发进度不及预期等潜在风险。