20250508-天风证券-华电国际-600027.SH-煤电盈利改善_Q1扣非归母净利同比+17__3页_733kb

报告摘要

华电国际（600027）2025年一季报点评总结

投资评级
维持“买入”评级，当前股价575元，预计2025-2027年归母净利润分别为64亿、70亿、74亿元，对应PE估值91倍、84倍、80倍。

业绩表现
2025年一季度公司实现营收26577亿元，同比下降1414%；归母净利润193亿元（+366%），扣非归母净利润1896亿元（+1701%）。营收下滑主要受电量下降及电价微降影响，发电量51384亿千瓦时（-851%），上网电量48015亿千瓦时（-850%），因山东区域新能源装机增加、煤电机组利用小时数下降。电价同比下降0.71%，但成本端因煤价下行（秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价降至760元/吨，降幅164元/吨）带动毛利率提升至10.7%（+23pct），投资收益微增30%至1183亿元。

财务数据亮点

盈利能力修复：2025年一季度毛利率达10.7%，净利率6.44%，同比显著改善。
资产负债优化：资产负债率由60.35%降至55.32%，净负债率下降至9121%。
现金流改善：经营活动现金流同比增长160%，达22.34亿元，但投资活动现金流为-8.37亿元，反映持续资本支出。

资产注入计划
公司拟通过发行股份及现金支付方式并购集团优质火电资产，包括：

江苏公司80%股权（交易对价3428亿元）
上海福新（51%）、上海闵行（100%）、广州大学城（55%）、福新广州（55%）、福新江门（70%）、福新清远（100%）
贵港公司100%股权
总交易对价7167亿元，注入资产在运装机规模约16.06GW（占公司2024年末总装机容量的26.85%）。

盈利预测调整
基于全年业绩及市场环境变动，下调2025-2026年盈利预测：

2025年EPS预测0.68元（前值0.70元）
2026年EPS预测0.72元（前值0.80元）
2027年EPS预测0.74元，对应PE估值持续收窄。

关键风险提示

宏观经济下行或煤炭价格反弹可能压缩盈利空间
电价政策调整及新能源替代加速影响煤电需求
项目建设进度延迟或重组终止风险
行业竞争加剧导致装机利用率下降

估值指标

市盈率（P/E）：1300倍（2023年）至1795倍（2027年预测）
市净率（P/B）：0.84倍（2023年）降至0.73倍（2027年）
EV/EBITDA：897倍（2023年）降至684倍（2027年预测）

总结
公司一季度虽受电量下滑及电价下调拖累营收，但煤价下行显著改善盈利，毛利率和净利率双双提升。拟注入的16GW火电资产有望增强装机规模及稳定性，尽管盈利预测因市场不确定性下调，但PE估值持续压缩显示市场对其长期价值的认可。当前评级“买入”基于盈利修复潜力及资产整合预期，需关注煤价波动、新能源替代及重组进展等核心风险。

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