深度报告-20211010-国盛证券-普冉股份-688766.SH-消费领域非易失存储佼佼者_发力工控汽车产品_24页_2mb

普冉股份（688766.SH）总结

核心内容

普冉股份是一家专注于非易失性存储器芯片设计与研发的公司，主要产品包括NOR Flash和EEPROM，产品以低功耗、高可靠性为优势，广泛应用于消费电子、物联网、智能硬件、汽车电子及工业控制等领域。公司深耕消费电子领域多年，已积累大量知名客户资源，并在2021年首次覆盖给予“买入”评级，预计未来将加大在工控和汽车领域的投入，实现产品全系列覆盖及市场渗透。

主要观点

• 产品优势：NOR Flash和EEPROM产品在低功耗、高可靠性、宽电压操作等方面表现突出，且具备成本优势。
• 市场增长：消费电子需求推动NOR Flash和EEPROM市场持续增长，TWS耳机、手机屏幕、多摄渗透、智能仪表等是主要增长点。
• 技术布局：公司采用SONOS工艺在NOR Flash领域，以及130nm工艺在EEPROM领域，相较于竞品具有一定的技术优势。
• 研发投入：公司高度重视研发，研发人员占比达54%，研发投入持续增长，推动产品迭代与升级。
• 财务表现：公司营收和净利持续高增长，2021年预计营收达11.79亿元，归母净利润2.28亿元，盈利能力显著提升。
• 未来战略：公司将保持消费电子优势，同时向工控和汽车领域拓展，寻求第二成长曲线。

关键信息

产品应用与市场

• NOR Flash：

  • 应用于TWS耳机、AMOLED屏幕、TDDI触控芯片、蓝牙模块、可穿戴设备、物联网设备等。
  • 2021~2022年全球NOR Flash市场规模预计分别达到33.67亿美元和37.24亿美元，年增速分别为10.18%和10.60%。
  • 公司NOR Flash产品容量覆盖512Kbit至128Mbit，操作电压范围为1.65V-3.60V，已布局40nm工艺。

• EEPROM：

  • 主要应用于手机摄像头模组、白色家电、智能仪表等领域。
  • 2023年全球EEPROM市场规模预计达9.05亿美元，对应需求量55.25亿颗。
  • 公司EEPROM产品容量覆盖2Kbit至1Mbit，已推进至130nm工艺，计划布局95nm及以下。

财务预测与估值

• 营收与净利预测：

  • 2021~2023年公司营收预计分别为11.79亿、17.09亿、24.14亿元。
  • 归母净利润预计分别为2.28亿、3.27亿、4.79亿元。
  • EPS预计分别为6.31元、9.03元、13.23元。

• 估值指标：

  • 2021年P/E为51.4倍，P/B为19.0倍，EV/EBITDA为49.2倍。
  • 公司毛利率和净利率持续提升，2021H1毛利率达32.48%，净利率达19.4%。

市场竞争与技术壁垒

• NOR Flash市场竞争：

  • 全球市场份额主要由华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯、美光占据，合计约90%。
  • 公司在中低容量产品覆盖上与兆易创新相当，但大容量产品仍有差距。

• EEPROM市场竞争：

  • 全球EEPROM市场由意法半导体、微芯科技等主导，聚辰半导体排名第三。
  • 公司在手机摄像头模组领域具备较强竞争力，但大容量及汽车工业应用方面仍有提升空间。

风险提示

• 技术迭代风险：存储器技术更新换代可能导致现有产品面临淘汰。
• 市场需求波动：疫情影响及消费电子需求变化可能影响市场表现。
• 供应成本上涨：原材料及制造成本上涨可能压缩利润空间。

结构分析

一、消费领域非易失存储佼佼者，发力工控汽车产品

• 公司起家于消费非易失存储领域，产品以低功耗、高可靠性为卖点。
• 与多家主控芯片厂商及屏幕厂商合作，产品应用于主流品牌。
• 正积极拓展工控和汽车领域，目标实现产品全系列覆盖和市场渗透。

二、需求端：消费终端创新迭出，非易失存储量价齐升

• NOR Flash：

  • TWS耳机需求增长33%，推动NOR Flash市场扩容。
  • OLED屏幕和TDDI芯片带动NOR Flash需求提升。
  • 5G基站对NOR Flash需求增长显著，预计带来增量。

• EEPROM：

  • 多摄配置提升EEPROM容量需求，2023年需求量预计达55.25亿颗。
  • 拍照品质升级及功能复杂化，推动EEPROM市场增长。
  • 车载及工业领域成为未来增长点。

三、供给端：承接海外中低端份额，大容量领域仍待突破

• 海外存储器龙头逐步退出中低端NOR Flash市场，公司承接市场。
• EEPROM市场集中度较高，公司在国内市场份额表现良好。
• 大容量产品仍待突破，尤其在汽车和工业领域。

四、公司竞争优势

• 产品覆盖：

  • NOR Flash实现512Kbit至128Mbit全容量覆盖。
  • EEPROM实现2Kbit至1Mbit全容量覆盖，与行业领先者相当。

• 技术优势：

  • 采用SONOS工艺，实现低功耗、高可靠性、低成本。
  • EEPROM优化存储单元结构及操作电压，提升成本竞争力。

• 管理团队：

  • 创始人及核心团队具有深厚技术背景，助力公司发展。

五、盈利预测与投资建议

• 公司营收与净利预计持续高增长，2021~2023年CAGR分别为64.3%、45.0%、41.3%。
• 产品技术优势和市场拓展能力，给予公司“买入”评级。
• 未来三年，公司有望通过工控、汽车等新领域打开第二成长曲线。

总结

普冉股份凭借在NOR Flash和EEPROM领域的技术积累和市场拓展，已成为消费电子非易失存储的佼佼者。公司产品以低功耗、高可靠性、宽电压操作等优势受到下游客户广泛认可。未来，公司将继续深耕消费电子，同时向工控和汽车领域拓展，以实现新的增长点。财务预测显示，公司营收和净利将持续增长，估值指标显示公司具备较高投资价值。然而，技术迭代、市场需求波动和成本上涨仍是潜在风险。