20211203-并购优塾-电子烟产业链跟踪_思摩尔VS华宝国际VS中国波顿VS盈趣科技_26页_1mb

电子烟产业链跟踪总结

核心内容概述

电子烟产业链涵盖上游、中游和下游三个环节，其中上游包括芯片设计、电池、烟油、雾化器、屏幕、棉、丝等配件及原材料供应商；中游是电子烟的设计制造，包括电子烟制造商和传统烟草商；下游则涉及代理商、经销商、零售商及终端消费者。目前，中国是全球最大的烟民市场，但电子烟渗透率仅为1.5%，远低于美国的38%。2020年全球电子烟销售额达424亿美元，同比增长15.6%。2021年，监管层发布政策明确电子烟参照卷烟管理，标志着电子烟行业进入有序监管阶段。

主要观点与关键信息

1. 电子烟行业景气度分析

• 思摩尔国际：2021年中报收入69.68亿元，同比增长78.94%；归母净利润28.79亿元，同比增长3655.26%。增长主要受新生产线投产及客户订单增加影响。
• 盈趣科技：2021年Q3累计收入56.1亿元，同比增长66.8%；归母净利润8.88亿元，同比增长29.07%。增长受市场需求及投资收益影响。
• 中国波顿：2021年中报收入10.84亿元，同比增长5.81%；归母净利润1.03亿元，同比增长59.88%。增长主要得益于费用下降及基数较低。
• 华宝国际：2021年中报收入17.6亿元，同比增长2.83%；归母净利润4.81亿元，同比增长1158.96%。增长源于去年同期商誉减值影响。

2. 行业增长趋势与机构预期

3. 电子烟分类与市场趋势

• 雾化电子烟：通过雾化芯加热烟油产生烟雾，口味多样，适合年轻人和新手。分为封闭式（小烟）和开放式（大烟），其中封闭式更受欢迎。
• HNB电子烟：通过低温加热烟叶不燃烧，口感接近真烟，主要在日韩市场流行。中国目前未允许销售HNB产品。
• 市场规模：截至2019年，HNB市场规模约171亿美元，增速45%；雾化市场规模约195亿美元，增速25%。HNB增速更快，但市场仍较小。

4. 产业链结构与代表企业

• 上游：包括亿海电子、亿纬锂能、索尼等，提供核心零部件及原材料。
• 中游：以思摩尔国际、盈趣科技、中国波顿、英美烟草等为代表，主要负责电子烟的设计与制造。
• 下游：包括代理商、经销商、零售商，代表品牌如雾芯科技。

5. 业务结构与收入占比

6. 盈利能力与成本结构

• 毛利率：思摩尔国际毛利率不断提升，华宝国际保持较高水平，盈趣科技毛利率下降。
• 净利率：思摩尔国际与华宝国际净利率较高，中国波顿净利率偏低，主要因销售费用高。
• 费用率：思摩尔国际与盈趣科技费用率接近，中国波顿与华宝国际费用率略高。
• ROE：思摩尔国际ROE较高，主要得益于净利率和总资产周转率；中国波顿ROE较低，主要因净利率偏低。

7. 增长动因分析

• 思摩尔国际：2021Q2增速畸高，因去年同期基数低；2019Q4增速高，因新生产线投产。
• 盈趣科技：2021Q1、Q2增速高，因去年同期低基数及投资收益。
• 中国波顿：2021Q2增速提升，因费用减少及基数较低。
• 华宝国际：2021中报归母净利润增长，因去年同期商誉减值。

结论

电子烟行业在中国市场仍处于发展初期，但随着监管政策的出台，行业将进入有序发展阶段。思摩尔国际作为龙头企业，表现最为突出，盈趣科技和中国波顿增长稳健，华宝国际则因HNB业务增长显著。未来，随着消费者对电子烟的认知提升和政策的进一步明确，行业有望持续发展，但需关注市场渗透率、监管政策及竞争格局的变化。