2021-12-12-并购优塾-电子烟产业链跟踪_思摩尔VS华宝国际VS中国波顿VS盈趣科技_26页_1mb

电子烟产业链跟踪总结

核心内容概述

电子烟产业链涵盖上游、中游及下游多个环节，涉及烟油、雾化器、电池、屏幕、塑料、五金等原材料供应商，电子烟制造商及传统烟草商，以及代理商、经销商、零售商和终端消费者。随着2020年全球电子烟销售额达424亿美元，同比增长15.6%，中国作为全球最大的烟民市场，其电子烟消费总额为83亿元，渗透率仅为1.5%。2021年，监管层发布新规，明确电子烟参照卷烟管理，标志着电子烟行业进入有序监管阶段。

主要观点

• 行业增长态势良好：思摩尔国际、盈趣科技、华宝国际、中国波顿等电子烟产业链企业均表现出强劲的增长势头。
• 监管趋严：国内电子烟国标发布后，行业将进入规范发展阶段，对产品质量、安全、销售等方面提出更高要求。
• 市场细分：电子烟市场分为雾化电子烟（如小烟、大烟）与HNB（加热不燃烧）两种类型，二者在口味、口感、市场偏好和监管政策上存在差异。
• 企业表现分化：不同企业在产业链中的定位和业务结构差异较大，导致其增长情况和利润率表现存在明显不同。

企业表现分析

思摩尔国际

• 收入与利润：2021年中报收入69.68亿元，同比增长78.94%；归母净利润28.79亿元，同比增长3655.26%。
• 业务结构：主要面向企业客户销售电子雾化设备和组件，2020年收入中电子雾化设备及组件占比达91.54%，自有品牌APV占比8.46%。
• 增长驱动：2021年中报利润增长显著，主要受去年同期可转换优先股公允价值变动损益影响，基数较低。
• 成本与毛利率：毛利率自2020年起持续提升，主要得益于规模效应和产品价格提升。
• 净利率：净利率较高，2020年为23.81%。

盈趣科技

• 收入与利润：2021年Q3累计收入56.1亿元，同比增长66.8%；归母净利润8.88亿元，同比增长29.07%。
• 业务结构：以创新消费电子为主，其中电子烟精密塑胶部件占比显著，但未披露具体收入数据。
• 增长驱动：2021年Q1、Q2收入增速较高，主要因去年同期基数低；Q3增速略有下降，产品恢复增长。
• 成本与毛利率：毛利率呈下降趋势，主要由于非电子烟业务（如雕刻机）的毛利率较低。
• 净利率：净利率下降，2020年为20.20%。

中国波顿

• 收入与利润：2021年中报收入10.84亿元，同比增长5.81%；归母净利润1.03亿元，同比增长59.88%。
• 业务结构：2020年起电子烟业务成为主要收入来源，其中烟具、烟油等产品占比较大。
• 增长驱动：2021年中报利润增长主要受益于费用减少，尤其是广告成本和代理费用。
• 成本与毛利率：毛利率略有下降，主要受销售费用率影响。
• 净利率：净利率偏低，2020年为9.33%。

华宝国际

• 收入与利润：2021年中报收入17.6亿元，同比增长2.83%；归母净利润4.81亿元，同比增长1158.96%。
• 业务结构：以香精为主，2020年香精收入占比达54.1%，烟草薄片收入占比16.13%。
• 增长驱动：2021年中报利润增长主要因去年同期商誉减值影响，基数较低。
• 成本与毛利率：毛利率较高，主要受益于香精业务的高附加值。
• 净利率：净利率较高，2020年为17.33%。

关键信息

市场规模与趋势

• 全球市场规模：2020年全球电子烟销售额达424亿美元，同比增长15.6%。
• 中国市场：2020年消费总额为83亿元，渗透率仅1.5%。
• 产品类型：雾化电子烟和HNB电子烟是主要类型，二者在口味、口感和市场偏好上各有特点。
• HNB与雾化趋势：截至2019年，HNB终端零售市场规模约171亿美元，增速达45%；雾化市场规模约195亿美元，增速25%。

产业链结构

• 上游：包括芯片设计、电池、烟油、雾化器、屏幕、棉、丝等配件生产企业，以及塑料、五金等原材料供应商。
• 中游：电子烟制造商和传统烟草商，国内企业多采用OEM、ODM模式。
• 下游：代理商、经销商、零售商和终端消费者，如雾芯科技。

费用与利润率分析

• 毛利率：思摩尔国际毛利率持续提升，盈趣科技毛利率下降，华宝国际毛利率较高，中国波顿毛利率较低。
• 净利率：思摩尔国际和华宝国际净利率较高，盈趣科技和中国波顿净利率较低。
• 费用率：思摩尔国际和盈趣科技费用率较为接近，华宝国际和中国波顿费用率较高。

市场空间测算

电子烟市场规模可通过以下公式测算：

• 雾化电子烟市场规模 = 中国烟民人数 × 雾化电子烟渗透率 × 烟弹单价 × 每人烟弹消耗量 + 新增烟杆数量 × 烟杆价格
• HNB市场规模 = 中国烟民人数 × HNB渗透率 × 每包单价 × 每人HNB消耗量 + 新增烟具数量 × 烟具价格

市场空间测算需考虑多个核心要素，包括烟民人数、渗透率、单价、消耗量等。

结论

电子烟行业在监管趋严的背景下，正逐步进入规范化发展阶段。思摩尔国际、盈趣科技、华宝国际、中国波顿等企业在产业链中各有定位，表现出不同的增长态势和利润率水平。未来，随着监管政策的进一步明确和市场渗透率的提升，电子烟行业有望持续增长。