科恒股份-锂电材料设备_31页-4mb

科恒股份（300340）总结

核心内容

科恒股份（300340）是一家从稀土发光材料业务逐步转型至锂电材料与设备领域的公司。公司通过内生发展与外延并购，成功实现业务转型，成为锂电“材料+设备”双布局的龙头。

主要观点

• 公司2013年开始涉足锂电正极材料业务，2016年通过并购浩能科技进入锂电设备领域。
• 浩能科技是国产锂电前段设备龙头，主要产品包括涂布机、辊压机和分条机，客户包括ATL、CATL、三星、力神、亿纬锂能等。
• 公司计划收购万好万家，进一步加强在锂电设备领域的布局，特别是搅拌设备领域。
• 新能源汽车市场由政策驱动向需求驱动转变，锂电行业集中度将不断提升，龙头效应显著。
• 全球新能源汽车销量预计快速增长，带动锂电设备市场需求，其中前端设备占比最高，国产替代空间巨大。
• 浩能科技的毛利率和净利率均高于行业平均水平，业绩表现超预期。

关键信息

业务转型

• 公司主营业务从稀土发光材料转向锂电材料和锂电设备。
• 2013年实现钴酸锂量产，2016年收购浩能科技，2017年计划收购万好万家。

财务表现

• 2017年上半年公司毛利率和净利率分别为19.50%和8.16%，创2013年以来新高。
• 2017年预计净利润为191.85万元，2018年为371.39万元，2019年为546.06万元，EPS分别为1.63元、3.15元和4.63元。
• 市盈率从2016年的140.75倍降至2017年的24.64倍，估值逐步下降。

市场前景

• 全球新能源汽车销量预计到2020年将达到373.39万辆，CAGR为49.22%。
• 2017-2020年全球锂电设备市场规模预计从503亿增长至1361亿，CAGR为39%。
• 前端设备投资占比高达35%，未来增长空间巨大。

技术与客户

• 浩能科技在涂布机领域技术领先，产品精度误差小于±1%，并成功研发高精度双层涂布机。
• 公司与CATL、ATL、三星等多家国内外知名电池厂商建立了良好的合作关系，客户粘性强。
• 2016年浩能科技在手订单达15亿元，预计全年订单有望达到20亿元。

资本运作

• 通过并购浩能科技和拟收购万好万家，公司逐步完善锂电设备产业链布局。
• 浩能科技与韩国CIS合作，成功引入先进技术，提升产品竞争力。

未来展望

• 随着新能源汽车市场的发展，锂电设备需求将持续增长。
• 国产设备替代进口设备趋势明显，公司有望受益于这一趋势。
• 公司在锂电材料和设备领域具备较强的竞争力，未来业绩有望进一步提升。

风险提示

• 新能源汽车政策发生重大变化。
• 电芯厂扩产不及预期。

股权结构

• 公司实际控制人万国江持有19.14%股权，唐芬女士持有4.40%股权，合计持股23.54%。
• 公司拥有12个控股和参股子公司，其中英德能源、浩能科技和智慧易德是主要子公司。

业务布局

• 公司主要业务包括锂电正极材料、锂电设备和稀土发光材料。
• 2017年上半年锂电正极材料营收占比59%，锂电设备营收占比35%。

市场趋势

• 新能源汽车市场逐步成熟，政策驱动向需求驱动转变。
• 锂电行业集中度提升，强者恒强趋势明显。
• 全球新能源汽车销量预计快速增长，带动锂电设备市场需求。

技术优势

• 浩能科技在涂布机、辊压机和分条机领域技术领先。
• 公司通过自主研发和引进技术，提升产品性能和市场竞争力。

客户与市场

• 浩能科技主要客户包括ATL、CATL、三星、力神、亿纬锂能等。
• 公司与CATL等头部电池厂商建立了紧密的合作关系，客户粘性强。

估值与投资评级

• 当前价格为40.11元，目标价格为75.00元，维持买入评级。
• 市盈率从2016年的140.75倍降至2017年的24.64倍，估值逐步下降。