证券行业深度报告：财富转型及资本市场改革赋予行业成长属性_19页_1mb

证券行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年证券行业的基本面、财富管理转型趋势、资本市场深化改革带来的投资机会及行业盈利展望，同时提出投资建议和风险提示。整体来看，证券行业在政策红利与资本市场改革的推动下，展现出良好的发展态势和成长潜力。

主要观点

1. 行业基本面持续向好，估值处于历史低位

• 业绩表现：2021年前三季度，41家上市券商实现营业收入4,698.47亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润1,484.41亿元，同比增长22.85%。
• 盈利能力：2021年前三季度，平均ROE为6.47%，较2020年提升0.09个百分点，预计2021年ROE将达7.92%。
• 杠杆倍数：2021年前三季度，上市券商杠杆倍数为3.43倍，较年初提升0.11倍。
• 估值水平：截至2022年1月25日，券商II（中信）PE估值为17.21倍，处于近十年11.11%分位；PB估值为1.55倍，处于近十年13.55%分位，均处于历史低位。

2. 券商加快财富管理转型

• 经纪业务增速放缓：2021年前三季度，经纪业务净收入为1,040.27亿元，同比增长19.25%，但佣金率持续下行，从2012年三季度末的万分之2.63降至2021年三季度末的万分之2.45。
• 财富管理环境改善：居民储蓄率持续下降，但相较于发达国家仍偏高，为财富管理业务带来增量资金。资管新规过渡期结束，推动产品净值化管理，促使券商向主动管理转型。
• 公募基金投顾试点：证监会推动公募基金投资顾问试点，券商将从卖方销售转向买方投顾模式，提升服务能力和客户粘性。
• 资管业务增长：券商资管规模在2021年三季度企稳回升，主动管理规模持续扩大，为券商带来业绩增长。

3. 资本市场深化改革带来投资机会

• 注册制改革提速：全面实行股票发行注册制预计在2022年落地，将提升企业融资效率，推动直接融资比例上升，为券商投行业务带来增量空间。
• 北交所设立：北交所的设立有助于构建多层次资本市场，支持创新型中小企业，为券商投行业务提供新机遇。
• FICC业务发展：固定收益、货币市场、衍生品（FICC）作为创新业务，有望成为券商新的盈利增长点。

4. 行业盈利展望

• 盈利预测：预计2022年券商行业营业收入在5,591亿元至6,484亿元之间，净利润在2,125亿元至2,464亿元之间，ROE预计在7.74%至8.23%之间。
• 细分业务预测：
  • 经纪业务：佣金率预计在2.33‰至2.39‰之间，日均股基成交额预计在9,096亿元至11,939亿元之间。
  • 投行业务：IPO融资规模预计在6,981亿元至8,498亿元之间，再融资规模预计在13,189亿元至14,388亿元之间，债券承销规模预计在113,819亿元至127,080亿元之间。
  • 资管业务：集合计划管理规模预计在48,514亿元至53,620亿元之间。

关键信息

• 风险评级：中风险
• 投资建议：关注龙头券商中信证券（600030）、具备财富管理转型优势的广发证券（000776）、科技属性强的华泰证券（601688）以及流量变现能力强的东方财富（300059）。
• 风险提示：佣金率下降超预期、股基成交额大幅萎缩、资本市场改革进度不及预期。

投资策略

• 2022年，随着资本市场改革的推进和券商财富管理转型的加速，行业将形成差异化发展格局。
• 券商的财富管理业务有望打开广阔业绩空间，推动行业估值上升。
• 建议投资者关注具备较强业务能力和转型潜力的券商，把握行业增长机遇。

评级体系

• 公司投资评级：推荐（强于市场指数15%以上）、谨慎推荐（强于市场指数5%-15%）、中性（介于市场指数±5%之间）、回避（弱于市场指数5%以上）。
• 行业投资评级：推荐（强于市场指数10%以上）、谨慎推荐（强于市场指数5%-10%之间）、中性（介于市场指数±5%之间）、回避（弱于市场指数5%以上）。
• 风险等级评级：中风险，涉及股票、股票型基金、可转债等。

总结

证券行业在政策红利和资本市场改革的推动下，基本面持续向好，估值处于历史低位，具备进攻与防守双重属性。随着经纪业务增速放缓，券商加快财富管理转型，公募基金投顾试点和资管业务升级为行业带来新的增长点。注册制改革和北交所设立进一步拓展券商的投行业务空间，FICC业务成为创新业务的新蓝海。2022年，券商行业有望在财富管理、投行业务及创新业务等方面实现业绩增长，建议关注具备转型优势的头部券商。