非银金融行业2019年上市券商一季报点评：资本市场改革红利持续，券商业务模式转型升级-20190530-国融证券-15页_1mb

非银金融行业总结

核心内容

2019年一季度，非银金融行业（特别是证券行业）迎来显著回暖，市场情绪由悲观转向乐观，行业整体业绩大幅反弹。多家券商实现收入和净利润的双增长，自营业务成为业绩回升的核心驱动力。同时，资本市场改革持续深化，为券商带来长期发展机会，推动行业转型升级。

主要观点

• 行业景气度回暖：证券行业在2019年Q1表现出强劲复苏，上证综指增长23.9%，券商指数增长50.5%。
• 业绩复苏：35家上市券商营业收入同比增长51%，归母净利润同比增长87%，显示行业整体盈利能力显著提升。
• 自营业务贡献最大：一季度自营业务净收入达429.1亿元，同比增长146.4%，占总营收比例44%，成为业绩增厚的关键因素。
• 中小券商弹性大：受市场波动影响，中小券商业绩反弹明显，但行业集中度仍呈上升趋势，大型券商优势持续。
• 业务模式转型：券商正从传统业务向财富管理、资产配置、综合金融等方向转型，以应对日益激烈的竞争。
• 科创板与注册制改革：科创板作为资本市场基础制度改革的重要举措，为券商带来新的业务增长点，推动投行向“大投行”体系发展。
• 外资流入提升市场稳定性：外资持有A股比例逐步提升，预计MSCI扩容将带来约3850亿元增量资金，有助于稳定市场情绪和投资风格。

关键信息

行业数据

• 行业指数涨幅：

  • 近一周：2.42%
  • 近一月：3.48%
  • 近三月：0.18%

• 重点公司：

  • 中信证券（600030）：推荐
  • 华泰证券（601688）：推荐
  • 海通证券（600837）：推荐

上市券商一季度经营情况（部分数据）

业务收入结构

• 自营业务：占比44%，贡献收入516亿元
• 经纪业务：占比19%，贡献收入177亿元
• 投行业务：占比7%，贡献收入63亿元
• 资管业务：占比6%，贡献收入61亿元
• 利息净收入：占比9%，贡献收入89亿元

自营与风险偏好

• 一季度两融余额增长21.7%，接近万元大关
• 股权质押减值冲回13亿元，中信建投冲回最多（-4.24亿元）

投行业务

• 一季度投行净收入66.6亿元，同比增长8.5%
• 可转债发行规模同比大增384%，债券承销同比增长112%
• 科创板项目储备方面，中信建投储备项目最多（16家），中金公司（12家），中信证券（12家）

资管业务

• 一季度资管净收入63.2亿元，同比下滑8.43%
• 定向资管规模较年初下降24%至11万亿元

投资建议

• 短期关注：自营弹性较大、估值和市值相对较低的券商个股，把握阶段性投资机会。
• 长期关注：头部券商将进入新一轮成长周期，建议关注目前估值合理的头部券商股，尤其是自营和投行实力强的公司，如中信证券、华泰证券。

风险提示

• 宏观经济风险：经济超预期下滑可能影响券商业绩。
• 政策风险：政策出台不及预期可能限制业务发展。
• 市场风险：交易量大幅萎缩、违约事件、流动性风险等。

估值与评级

• 投资评级：看好（Overweight）
• 证券评级：推荐（Outperform）或强烈推荐（Buy）

总结

2019年一季度，证券行业在市场回暖背景下实现业绩全面反弹，自营业务成为主要增长动力。资本市场改革持续深化，推动券商向财富管理、资产配置、综合金融等方向转型。科创板、对外开放、金融供给侧改革等政策红利为行业带来长期发展机遇。头部券商凭借强大的资本实力、综合服务能力及业务创新优势，有望在新一轮发展中占据主导地位。建议投资者关注估值合理的头部券商，把握市场阶段性机会。