两融业务的国际比较研究：融券业务规模有望显著提升，信用交易将提升市场活跃度！_23页_2mb

证券行业融资融券业务发展与前景分析

核心内容概述

本报告分析了中国证券市场融资融券业务的发展现状与未来前景，指出当前两融结构失衡，融券余额占两融余额的比例长期低于2%。通过参考海外成熟市场经验，特别是美国和日本，提出未来若改善券源、报价机制及费率，沪深两市两融结构有望接近成熟市场水平（融券余额占比20%-30%）。融资融券业务对资本市场活跃度和价格发现机制具有重要意义，同时也为券商提供新的盈利增长点。

主要观点

融资融券的意义

1. 双向交易机制：为市场提供“买空”“卖空”机制，提高价格发现效率。
2. 市场流动性增强：提高市场交易活跃度，增强证券市场流动性。
3. 风险控制：杠杆率低，风险可控，为其他金融衍生工具提供经验。
4. 盈利模式拓展：拓宽证券公司业务范围，增加收入来源，改善盈利结构。
5. 投资者避险工具：为投资者提供对冲和套利工具，改变“单边市”现状。

两融结构失衡原因

• 券源短缺：融资融券业务中，券源不足限制了融券业务发展。
• 融资融券成本偏高：融资融券成本偏高，影响投资者参与意愿。
• 投资者不熟悉卖空操作：投资者对卖空机制理解不足，导致融券业务发展缓慢。

未来发展趋势

• 科创板的示范效应：科创板的融资融券结构更接近成熟市场，具有较高的市场化程度。
• 政策优化：取消维持担保比例限制，扩大两融标的范围，鼓励机构投资者参与。
• 估值低位：券商板块估值处于历史底部区间，具备投资价值。

关键信息

两融业务现状

• 截至2020年2月27日，沪深两市两融余额达11,247.98亿元，其中融资余额11,092.74亿元，融券余额155.24亿元。
• 融券余额占比长期低于1%，而海外市场平均在20%-30%之间。
• 2020年至今，沪深两市融资融券日均余额为10,573.77亿元，同比增长16%。

两融业务对券商的影响

• 融出资金规模占证券公司总资产的比例在11%-23%之间。
• 利息净收入在证券公司营业收入中的占比稳定在10%-15%之间。
• 2019年，融资融券业务为券商贡献利息收入672.12亿元，占营业收入的25.2%。

海外经验借鉴

美国

• 业务模式：采用分散信用模式，由投资者、证券公司和银行共同参与。
• 业务结构：两融余额占总市值的比例平均为2.31%，融券余额占比平均为30.7%。
• 业务影响：融资融券收入占比在3%-8%之间，2018年收入占比为6.8%。

日本

• 业务模式：采用集中信用模式，由证券金融公司主导。
• 业务结构：两融余额占总市值的比例平均为0.78%，融券余额占比平均为27.9%。
• 业务影响：融资融券净收入占证券行业净利润的比重平均为15%，是行业的重要收入来源。

科创板经验

• 政策优化：放宽券源范围，允许公募基金等参与转融券证券出借。
• 融资融券结构：融券余额占比平均达到33.90%，远高于主板。
• 费率：科创板转融券费率高于主板，推动业务发展。

未来两融业务预测

业务规模

• 2020-2022年融资融券日均余额：预计分别为1.1万亿、1.3万亿、1.4万亿。
• 2020-2022年净收入：预计分别为174亿、211亿、252亿。
• 占行业净利润比例：预计分别为12.0%、13.2%、14.3%。

业务发展驱动因素

• 政策支持：取消维持担保比例限制，增强补充担保灵活性，扩大两融标的规模。
• 投资者结构优化：中长期资金入市将推动融券业务需求增长。
• 券源改善：通过证券金融公司和机构投资者的参与，提升券源供给。

投资建议

• 重点推荐券商：华泰证券、中信证券、国泰君安。
• 建议关注：中信建投H股。
• 估值分析：券商板块平均估值为2.3xPB，处于历史底部区间，具备投资价值。

风险提示

• 资本市场改革进度低于预期。
• 疫情对实体经济和金融市场影响超预期。
• 市场波动可能造成业绩及估值双重下滑。
• 融资融券业务本身存在的风险。

附表信息

表1: 沪深市场融资融券标的数目

表2: 融资融券业务明细 (单位：亿元)

表3: 转融通期限费率(%)

表4: 科创板各出借期限融出量的占比情况(2019年7月-2020年2月)

表5: 2019年至今，与两融业务相关的利好政策

表6: 融资融券业务的业绩测算(单位：亿元)

表7: 上市券商盈利预测及估值表(2020年3月5日)

总结

融资融券业务作为资本市场的重要组成部分，对市场活跃度和价格发现机制具有显著影响。目前，中国两融结构失衡，融券余额占比偏低，未来有望通过政策优化、券源改善及投资者结构优化，逐步接近成熟市场水平。科创板的示范效应及政策支持将为两融业务提供重要推动力，推动融券规模提升。券商板块当前估值处于历史低位，具备投资价值，重点推荐华泰证券、中信证券、国泰君安，建议关注中信建投H股。