20180624-广发证券-广发非银周报_保险低位价值显现_关注头部券商估值修复_10页_1mb

广发非银周报总结

核心内容

本报告分析了2018年保险与证券行业的表现及未来展望，指出当前市场情绪低迷，但部分板块存在配置机会。

保险行业分析

主要观点

• 开门红表现不佳：2018年保险行业开门红表现不佳，四家上市险企新单保费同比下滑10%至40%。
• 二季度回暖迹象：进入二季度后，各家公司加大费用投入，叠加低基数效应，5月新单保费同比转正，其中中国平安5月新单同比增长9.45%，为年内首次正增长。
• 未来展望积极：预计二三季度新单保费将逐步回暖，负债端压力缓解，全年低点已过。
• 代理人收入提升：伴随保费增速回正，代理人收入相应提升，人员脱落压力缓解。
• 投资端稳健：10年期国债利率维持在3.6%-3.7%，保险投资端处于“甜蜜区”，长期收益率假设坚挺，EV和NBV真实可靠。
• 估值低位显现：保险板块此前调整充分，当前估值低位显现，具备长期布局价值。
• 重点公司推荐：建议关注中国平安、新华保险、中国太保。

关键信息

• 保费增长趋势：从2018年1月至5月，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的寿险财务保费同比增速波动较大，但5月均出现正增长。
• 数据来源：数据来自Wind及广发证券发展研究中心。
• 图表支持：包含多张图表，展示月度保费增速、环比增速、估值曲线等。

证券行业分析

主要观点

• 板块下跌原因：近期券商板块下跌主要由于基本面不景气（五大传统业务同比下滑）及对两融和股票质押业务的过度担忧。
• 业务安全性分析：
  • 两融业务：在维持担保比例不低于130%且市场流动性非极端情况下，两融业务安全性较高，多数客户采取追加担保方式。
  • 股票质押业务：受减持新规和窗口指导影响，券商股票质押业务后期风控以协商提前还款、补充质押为主，风险可控。
• 估值被过度压制：券商估值下滑10%-20%，多家券商首次破净，配置价值显现。
• 头部券商机会：建议关注中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等头部券商。

关键信息

• 业务风险测算：股票质押业务中，担保比例在130%以内的质押融出资金规模约2000-3000亿元，其中券商自有资金占比约60%，资管计划占比40%。假设损失率5%-10%，券商可能面临减值风险约60-180亿元，占行业净资产比重1%以内。
• 历史减值数据：近3年持续披露减值准备的19家上市券商，2015-2017年合计买入返售金融资产减值损失分别为6.4、7.3、14.1亿元，不良率分别为0.19%、0.16%、0.20%。
• 图表支持：包含市场指数、券商指数、融资融券余额等图表。

风险提示

• 市场风险：经济增速放缓、利率波动、行业竞争加剧等。
• 公司风险：业绩不达预期、重大风险事件、违约、二级市场波动、新领域投资亏损等。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告信息

• 报告日期：2018-06-24
• 分析师：
  • 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券研究发展中心。
  • 曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，2008年加入广发证券发展研究中心。
  • 商田：分析师，安徽财经大学金融学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。
  • 文京雄：分析师，英国阿伯丁大学金融投资管理硕士，武汉大学双学士，2015年加入广发证券发展研究中心。
  • 陈卉：研究助理，英国布里斯托大学金融投资专业硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
  • 陈韵杨：研究助理，香港中文大学经济学硕士，中山大学学士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

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