20210321-信达证券-非银金融行业_保险核心在利率_券商有望迎来反弹_12页

保险核心在利率，券商有望迎来反弹

核心观点

• 保险板块：保险估值修复伴随利率上升继续进行。负债端在当前较差外部信用环境、低基数以及疫情后居民储蓄意识提升背景下边际改善，重疾定义推出后产品保障更加齐全，价格下降有望推动保障型产品底部复苏。资产端长端利率上行利好再投资收益，增厚投资偏差，进一步提升EV贡献，推动估值修复。
• 券商板块：当前估值处于历史1/4分位以下，整体质押比例较2018年大幅下降，风险出清后有望反弹。券商板块受益于资本市场扩容、上市公司质量提升及中长线资金流入，业绩增速确定，2021年行业ROE有望大幅提升。推荐关注中信、招商、天风、太保、新华等个股。

市场回顾

• 主要指数：本周上证综指报3404.66点，-1.40%；深证指数报13606.00点，-2.09%；沪深300指数报5007.09，-2.71%；创业板报2671.52，-3.09%；中证综合债指数报98.20，+5bp。
• 个股表现：券商方面，方正证券+2.94%，中信证券+0.84%；保险方面，中国人保-1.32%，中国人寿-3.03%，新华保险-4.59%；多元金融方面，华铁应急+8.33%，海德股份+5.21%，经纬纺机+4.07%。

证券业务概况及一周点评

证券业务

1. 证券经纪：本周沪深两市累计成交3307.39亿股，成交额37621.67亿元，A股日均成交额7524.33亿元，环比-13.25%。
2. 投资银行：截至3月19日，2021年IPO承销规模为616.14亿元，再融资承销规模为2510.70亿元，券商债券承销规模为16579.29亿元。
3. 信用业务：
   • 融资融券：两融余额16527.03亿元，环比+0.10%。
   • 股票质押：场内外股票质押总市值为40933.56亿元，环比-2.90%。
4. 证券投资：主要指数普遍下行，中证综合债指数微涨。
5. 资产管理：截至2020年9月底，证券公司及资管子公司资管业务规模达9.49万亿元。

保险业务概况及一周点评

保险业务

• 行业动态：银保监会发布《关于修改<中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则>的决定》，明确外资股东准入条件，取消外资股比限制，有利于外资进入保险市场。
• 保险板块：保险估值修复伴随利率上升继续进行。推荐关注太保，因其负债端复苏较快，且在大健康大养老产业布局完善。

市场流动性追踪

• 央行操作：本周央行公开市场净回笼0亿元，逆回购投放与回笼均为500亿元，MLF投放与回笼均为1000亿元。
• 同业存单：发行5012.8亿元，到期6017.5亿元，净融资-1004.7亿元。
• 地方债：发行914.66亿元，到期603.25亿元，净融资311.41亿元。
• 利率变化：本周资金利率上行，R001上行至2.16%，R007上行至2.19%，DR007上行至2.18%；SHIBOR隔夜利率上行至2.14%。10年期国债收益率下行至3.24%，期限利差缩小至0.61%。

行业新闻

• 证券行业：
  • 证监会发布修订后的《上市公司信息披露管理办法》。
  • 证监会发布《关于修改<证券公司股权管理规定>的决定》及配套规定。
• 保险行业：
  • 养老服务部际联席专题会议召开，推动养老服务与基本养老保险、长护险等相衔接。
  • 众安在线前2月原保费收入同比增长20.66%。
  • 中国太平前2月原保费收入同比增长4.77%，其中太平养老增长54.29%。
  • 银保监会修改《外资保险公司管理条例实施细则》，取消外资股比限制。

风险提示

• 风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑、长期利率下行超预期、开门红不及预期、金融监管政策收紧、低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。

分析师团队简介

• 王航朝：非银金融行业首席分析师，硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，曾就职于多家金融机构，2019年加入信达证券。
• 朱丁宁：硕士，毕业于英国格拉斯哥大学金融专业，曾工作于台湾富邦证券和瑞银证券，2020年加入信达证券。
• 王锐：硕士，毕业于美国波士顿大学金融专业，2019年加入信达证券。

评级说明

• 股票投资评级：买入（股价相对强于基准20%以上）、增持（股价相对强于基准5%~20%）、持有（股价相对基准波动在±5%之间）、看淡（行业指数弱于基准）、卖出（股价相对弱于基准5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业指数超越基准）、中性（行业指数与基准基本持平）、看淡（行业指数弱于基准）。

总结

• 核心逻辑：保险板块估值修复主要依赖利率上行带来的再投资收益提升，券商板块则因风险出清和业绩增长预期迎来反弹机会。
• 重点推荐：中信证券、招商证券、中金公司、天风证券、第一创业（券商）；太保（保险）。
• 市场趋势：资本市场改革持续推进，注册制改革方向未变，有利于中长线资金入场，提升券商业绩。
• 政策动向：银保监会推动养老服务与基本养老保险、长护险衔接，取消外资股比限制，有利于保险行业国际化发展。
• 流动性环境：资金面维持紧平衡，央行通过小额高频操作维持市场稳定，利率上行趋势明确，利好保险资产端收益。