20151109-申万宏源-国内流动性周度观察_IPO重启对资金面扰动有限_11页_491kb

2015年11月国内流动性周度观察总结

核心内容概述

本报告总结了2015年11月上旬国内流动性市场的主要表现及趋势，重点分析了央行公开市场操作、IPO重启对资金面的影响、利率债收益率曲线变化、信用品市场动态以及人民币汇率波动情况。整体来看，资金面保持宽裕，央行通过逆回购操作维持流动性稳定，IPO重启虽带来短期波动，但对整体资金面影响有限。同时，人民币汇率受美元走强影响承压，但央行通过中间价调控显示出维稳意图。

主要观点

• 央行操作谨慎，流动性保持均衡
  央行在11月上旬维持公开市场操作的均衡性，通过100亿元的7天逆回购操作稳定市场利率。双降后，回购利率下调10个基点至2.25%，并保持低量投放，显示央行对货币市场利率下行和资金面稳定的意图。

• IPO重启对资金面扰动有限
  新股发行冻结资金对债市的分流效应减弱，风险偏好提升可能带来短期波动，但整体资金面仍处于宽裕状态，央行有工具和意愿进行市场维稳。

• 利率债收益率曲线抬升，期限利差扩大
  国债和国开债收益率普遍上升，尤其是10年期国债收益率升至3.13%，收益率曲线陡峭化，短期收益率上行压力显现。

• 信用品市场波动加剧
  票据收益率普遍上升，信用利差小幅缩窄，显示市场对信用风险的定价趋于理性。票据直贴和转贴利率小幅回落，反映市场流动性有所改善。

• 人民币汇率承压，美元指数走强
  受美元指数持续走高影响，人民币在岸与离岸汇率双双走弱，但中间价保持稳定。CNY即期成交量降至811汇改以来最低水平，人民币国际化进程仍是影响汇率的重要因素。预计未来人民币汇率将更多反映经济基本面，呈现小幅慢贬趋势。

关键信息

1. 央行公开市场操作

• 逆回购操作：上周央行进行两次100亿元的7天逆回购，中标利率为2.25%，与前一周持平。
• 资金投放与到期量：资金投放量与到期量持平，显示央行对市场流动性采取中性态度。
• 货币政策导向：双降后，央行将回购利率下调至2.25%，并维持低量投放，以引导货币市场利率下行，同时防止资金面过度宽松。

2. 资金面情况

• 回购利率：银行间7天、14天、21天和1个月回购利率分别下降3.0、1.7、3.2和6.7个基点，降至2.35%、2.62%、2.64%和2.66%。
• Shibor利率：隔夜、7天、14天和一个月Shibor分别下降1.1、0.6、1.2和4.6个基点，至1.79%、2.29%、2.63%和2.72%。
• 财政存款投放：11月财政存款预计较去年有所增长，但对流动性不构成明显制约。

3. 利率债市场

• 国债收益率：1年期国债收益率上升11.2个基点至2.46%，10年期国债收益率上升6.5个基点至3.13%。
• 国开债收益率：1年期国开债收益率上升0.6个基点至2.61%，10年期国开债收益率上升6.5个基点至3.50%。
• 期限利差扩大：10年期与1年期金融债利差扩大至88.58个基点。

4. 信用品市场

• 票据收益率：1年期AAA票据收益率上升8.0个基点至3.05%，3年期AAA票据收益率上升6.8个基点至3.52%，5年期AAA票据收益率上升4.4个基点至3.76%。
• 信用利差变化：各期限信用利差小幅缩窄，显示市场对信用风险的定价趋于理性。
• 票据直贴和转贴利率：珠三角、长三角票据直贴利率分别降至2.70‰和2.65‰，票据转贴利率降至2.60‰。

5. 信托产品收益率

• 信托产品收益率：新发产品、贷款类和权益投资信托平均收益率分别回升15.1、10.0和51.7个基点，至8.35%、8.5%和8.35%。

6. 人民币汇率波动

• 在岸与离岸汇率：人民币即期汇率贬值0.56%，离岸汇率贬值1.11%，但中间价保持稳定。
• 汇率成交量：CNY即期日均成交量降至162.77亿美元，为811汇改后最低。
• 汇率影响因素：美元指数走强，受美国ADP、ISM、贸易赤字收窄及非农数据提振，周五收于99.17，较前一周上涨2.3%。
• 汇率前景：预计人民币汇率将更多反映经济基本面，呈现小幅慢贬趋势。

结论与投资建议

• 资金面总体宽裕：尽管IPO重启可能带来短期波动，但央行有工具和意愿进行市场维稳，资金面仍处于宽裕状态。
• 利率下行趋势：在经济疲软、通缩压力及衰退式宽松背景下，未来利率仍有下行空间，预计还有25-50个基点的降息空间。
• 汇率趋势：人民币汇率受美元指数走强影响承压，但中间价稳定，预计明年将更多反映经济基本面，呈现小幅慢贬态势。

附：分析师与联系人信息

• 证券分析师：

  • 李慧勇 A0230511040009（lihy@swsresearch.com）
  • 李一民 A0230515080002（liym@swsresearch.com）

• 联系人：

  • 余子珍（yuzz@swsresearch.com）
    电话：(8621)23297818×7595

• 机构销售团队联系人：

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