20191115-中泰证券-京东2019Q3财报解读：技术驱动发展，盈利逐步释放_8页_1mb

京东2019Q3财报总结

核心内容

京东在2019年第三季度实现了稳健增长，营收和利润均显著提升，同时通过市场下沉和C2M定制战略有效推动了收入增长。公司持续优化运营效率，物流基础设施不断完善，生态布局逐步深化，为未来业务发展奠定了坚实基础。

主要观点

收入增长显著

• 总收入：2019Q3京东实现营业收入1,348.43亿元，同比增长28.7%，营收增速较Q2提高5.8%。
• 商品销售：商品销售收入为1,188.54亿元，同比增长26.6%。其中，家电3C收入同比增长22%，综合百货收入同比增速回升至36%。
• 服务收入：服务收入为159.88亿元，同比增长47%，占比提升至11.9%。平台佣金及广告收入增长29%，物流收入增长92%，第三方物流收入占比接近40%。

盈利能力稳步提升

• Non-GAAP归母净利润：达30.86亿元，同比增长161%，Non-GAAP归母净利率为2.3%。
• 零售盈利：京东商城Q3营业利润率达3.3%，创历史新高，零售主业盈利稳健提升，新业务亏损逐步收窄。
• 费用优化：经营费用率降至13.4%，同比优化2.6%。履约费用率同比减少0.9%，物流投资进入回报期。

市场下沉与C2M定制

• 用户增长：年活跃买家环比增加1,310万人，用户粘性增强，年ARPU值同比增长185元。
• 社交电商：上线社交电商平台“京喜”，推动低线市场销售增长。
• 产品结构：形成“品牌商品+定制商品+低价商品”的产品结构，满足不同消费层级需求。

基础设施完善

• 仓储建设：京东物流运营超过650个仓库，仓储面积约1,600万平方米，同比增长34%。
• 物流效率：24小时达物流服务覆盖90%的区县，提升履约效率。
• 员工与现金流：员工人数超过20万人，同比增长14%；TTM自由现金流为157亿元，同比增长380%。

关键信息

投资要点

• 京东2019Q3实现收入与利润双增长，展现出强劲的市场竞争力。
• 零售主业盈利能力提升，新业务亏损收窄，整体盈利结构优化。
• 技术服务收入增长潜力大，预计将成为未来五年收入和利润增长的关键引擎。

风险提示

• 流量红利持续减退，用户流失风险。
• 竞争格局变化，面临拼多多等新进入者的挑战。
• 物流规模效益不明显，社会化程度未达预期。
• 京东数科转型压力大，资本投入持续增加。

投资评级

• 股票评级：增持（维持），预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

重要声明

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