20160428-第一上海证券-京东2015年第四季度与全年业绩摘要及点评_11页_410kb

京东2015年第四季度与全年业绩总结

核心内容概述

2015年，京东实现净营收1813亿元人民币，同比增长58%，但净亏损扩大至94亿元人民币。尽管整体亏损，公司仍表现出强劲的增长势头，特别是在第三方平台和移动端业务方面。第一上海维持对京东的买入评级，并将目标价设定为39.7美元，预计股价有56.5%的增长空间。

主要观点

• 营收增长：京东整体营收增长显著，但增速有所放缓。自营式电商营收增长54.5%，第三方平台营收增长110.2%。
• 用户与订单增长：年度活跃用户数增长71%，核心完成订单量增长94%。移动端订单占比达61.4%，增速超过230%。
• GMV表现：京东核心GMV同比增长84%，其中第三方平台GMV增长129%。百货及其他品类GMV占比提升，预计未来将继续增长。
• 亏损原因：主要因拍拍网商誉和无形资产减值，以及020和金融业务的高投入。
• 物流与运营成本：仓储物流费用同比增长73%，营销费用增长93%，研发投入增长88%，显示公司持续投入以提升服务和市场份额。
• 财务健康：尽管净亏损，但公司现金流表现改善，现金剩余增长，负债结构优化。
• 估值与前景：基于DCF模型，合理股价为39.7美元，长期看好京东的发展潜力，但短期需关注投入效益。

关键信息

2015年全年数据

• 净营收：1813亿元人民币，同比增长58%
• 净亏损：94亿元人民币（GAAP），Non-GAAP净亏损8.5亿元人民币
• 核心GMV：4465亿元人民币，同比增长84%
• 年度活跃用户数：1.55亿，同比增长71%
• 完成订单量：12.63亿，同比增长94%
• 第三方平台营收：135.66亿元人民币，同比增长110.2%
• 第三方平台GMV：1909亿元人民币，同比增长129%
• 自营式电商营收：1677.2亿元人民币，同比增长54.5%
• 自营式电商GMV：2556亿元人民币，同比增长60%

2015年第四季度数据

• 净营收：546亿元人民币，同比增长57%
• 核心GMV：1432亿元人民币，同比增长79%
• 自营式电商GMV：787亿元人民币，同比增长63%
• 第三方平台GMV：645亿元人民币，同比增长103%
• 净亏损：76亿元人民币，去年同期亏损5亿元人民币
• Non-GAAP净亏损：6.56亿元人民币
• 移动订单占比：61.4%，同比增长超230%
• 仓储物流费用：45亿元人民币，同比增长75%
• 营销费用：27亿元人民币，同比增长81%
• 研发费用：11亿元人民币，同比增长74%
• 行政管理费用：10亿元人民币，同比增长109%

财务指标

• 每股亏损（GAAP）：6.86元人民币，去年同期为10.71元人民币
• Non-GAAP每股亏损：0.62元人民币，去年同期为每股盈利0.3元人民币
• 毛利率：13.4%
• 净利率：-5.2%
• Non-GAAP净利率：1.5%
• 总负债/总资产：64.5%
• 库存周转：38.0
• 应付账款天数：53.7
• 应收账款天数：12.0

估值分析

• DCF估值：设定WACC为7.5%，永续增长率为4.5%，合理股价为39.7美元
• 目标价：39.7美元，股价增长空间为56.5%
• 未来预测：
  • 2016年净营收预计为2564亿元人民币，同比增长41%
  • 2017年净营收预计为3486亿元人民币，同比增长36%
  • 2018年净营收预计为4385亿元人民币，同比增长26%

其他业务进展

• 京东金融：获得66.5亿元人民币融资，估值达466.5亿元人民币
• 020业务：覆盖12个城市，持续投入，预计未来增长
• 闪购业务：第四季度GMV增长超300%，占总GMV1%以上
• 全球购：仍未盈利，但保持稳定增长，占京东业务约1%
• 物流扩张：无人机送货已在测试阶段，未来可能降低物流成本

财务表现趋势

业务结构变化

结论

第一上海认为，尽管京东在2015年仍处于亏损状态，但其在用户增长、订单量提升、物流和第三方平台扩张方面表现强劲。随着消费者对网购效率和质量要求的提升，京东在物流体系上的投入将逐步显现回报。公司未来三年的营收和GMV增速将有所放缓，但其市场份额有望继续扩大。长期来看，京东的“多快好省”战略有助于其在B2C市场中巩固地位，但短期内需关注020和金融业务的投入效益。基于DCF模型，合理股价为39.7美元，维持买入评级。