20220316-天风证券-商贸零售_京东_收入增长稳健_获客减缓费用增加_指引增速将持续快于行业_22全年费率回归常态_4页_454kb

京东2021Q4业绩总结

核心内容

京东于2022年3月16日公布了2021年第四季度的业绩报告，整体表现稳健，收入增长符合预期。2021Q4单季度实现营收2759亿元，同比增长23%；Non-GAAP经营利润为28亿元，Non-GAAP净利润为35.7亿元，同比增长49%。

主要观点

用户增长

• 年活跃用户数达到5.697亿人，同比增长20.7%，较2021Q3增加1750万人。
• Q4用户增量较Q3有所放缓，获客效果不及预期，但平均单客变现力度好于预期。

收入结构

• 产品收入：2346.7亿元，同比增长22.1%，其中：
  • 电子产品销售收入：1409.3亿元，同比增长21.7%
  • 日用百货销售收入：937亿元，同比增长22.7%
• 广告服务收入：222亿元，同比增长27.2%
• 物流服务收入：190亿元，同比增长29.7%

毛利率与费用率

• 毛利率为13.45%，同比下降0.4个百分点，环比Q3降幅收窄。
• 履约费用率：5.9%，同比下降0.7个百分点，履约体系效率持续提升。
• 销售费用率：4.8%，同比上升0.2个百分点。
• 研发费用率：1.5%，同比下降0.5个百分点。
• 管理费用率：1.4%，同比上升0.5个百分点。

分部门表现

• 京东零售：收入2498.7亿元，同比增长23.1%，经营利润53.4亿元，同比增长17.9%
• 京东物流：收入304.7亿元，同比增长43%，经营利润7.3亿元
• 新业务：收入82.1亿元，经营利润为-32.2亿元，仍处于投入期

关键信息

• 获客与ROI：销售费用增加但获客效果不及预期，获客ROI模型可能边际变弱，但长期有望修复。
• 供应链与物流体系：京东在供应链和物流体系上持续投入，截至2021年底，京东物流累计运营仓库超1300个，仓储面积超2400万平方米，具备显著的规模效应。
• 新零售布局：费用投放转向即时零售、线下门店等高效渠道，2021年全渠道GMV同比增长近80%。京东已与华润万家超600家门店合作，并完成达达合并，引入370多家商超，即时零售服务覆盖近400个城市。

投资建议

• 京东在快消、日用品等类目上有望迎来破冰，供应链和履约体系优势将得到进一步发挥。
• 后续运营中，采购及终端运营效率有望提升，推动业绩增长。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响消费能力和企业盈利能力。
• 行业监管趋严可能增加合规成本。
• 品类扩张投入可能对整体利润率产生负面影响。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未明确，但行业评级为强于大市，表明对京东所在行业的积极看法。

作者信息

• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com
• 李田：联系人，邮箱：litiana@tfzq.com

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