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震荡行情延续，行情核心驱动点在国内需求

核心观点

• 宏观层面：本周宏观情绪有所好转，美元指数回落至101.65，美国通胀有所缓解，美股反弹。国内稳增长政策持续发力，多地多部门强调使用超常规手段稳经济，为锌价反弹提供潜在支撑。
• 基本面层面：锌价上方受弱需求压制，下方接近成本线，短期震荡运行。国内锌精矿加工费下降，但国产矿依然紧缺，进口矿加工费亦下滑，显示全球矿供应仍偏紧。国内精炼锌进口亏损扩大，进口难恢复。消费端方面，基建投资维持高增速，房地产和汽车、家电产量下滑，疫情反复影响需求回暖节奏。
• 策略建议：关注国内库存去库情况及稳增长政策落地效果，国内需求回暖是锌价反弹的关键驱动因素。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2022年3月全球锌精矿产量为107.67万吨，同比增加1.25%，延续2月小幅反弹趋势。
• 国际长单加工费提升至230美元/吨，较上年的159美元/吨显著增加，且合同中包含价格分享条款，表明锌精矿供应紧张程度有所缓解。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 2022年1-4月中国累计进口锌精矿128.01万实物吨，同比减少3.57%。
• 国产矿加工费报3400元/吨，环比下降100元/吨；进口矿加工费报220美元/吨，环比下降20美元/吨。
• 由于沪伦比触底回升，进口矿扭亏为赢，预计5月进口量保持高增速。但整体来看，矿端仍偏紧，国内需求回暖前，精锌进口难恢复。

2.3 精炼锌产量

• 2022年3月全球精炼锌产量为118.02万吨，同比微增0.08%，是7个月来首次转正。
• 2022年4月中国精炼锌产量为49.55万吨，同比减少1.89%；1-4月累计产量196.7万吨，同比减少1.89%。
• 欧洲炼厂利润有所好转，接近盈亏线，但LME库存仍偏紧张。

2.4 冶炼厂利润估算

• 副产品硫酸价格回升，从春节前的不足500元/吨升至近900元/吨。
• 锌价下跌导致冶炼厂利润下滑，但随着硫酸价格回升，利润有所改善。
• 精炼锌进口利润持续为负，进口亏损扩大，进口难以恢复。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1-3月重点企业镀锌板带产量累计同比增加4.35%，显示镀锌需求有所回升。
• 五金生产景气指数在1月降至近年最低，2月略有回升，但外贸指数优于生产指数。

3.3 精炼锌终端消费

• 2022年1-4月基建投资完成额累计同比增加8.26%，维持高增速，对托底需求有重要作用。
• 房地产指标持续下滑，对终端锌消费构成拖累，政策松绑尚未显现效果。
• 4月汽车产量同比大幅下降46.07%，家电产量亦受疫情影响显著下滑，显示终端需求疲软。

其他指标

4.1 库存

• 上期所锌库存为17.09万吨，一周累库0.43万吨。
• LME锌库存为8.59万吨，一周去库0.08万吨。
• 国内锌社库为23.28万吨，周内去库1.63万吨，去库速度较快。

4.2 现货升贴水

• 上海物贸锌现货贴水5元/吨，下游采购热度下降。
• LME现货升水（LME0-3）报23.5美元/吨，升水反弹扩大，显示市场对锌的供需预期偏紧。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净持有多单50840手，环比增加329手，多头离场速度放缓。
• SHFE多单前十会员净多单为3271手，显示国内市场多头情绪相对稳定。

4.4 供需平衡表

• 2022年3月全球精炼锌产量118.02万吨，消费量118.65万吨，供给缺口0.63万吨。
• 2月因春节，全球精锌供应季节性过剩，3月缺口再现，但缺口宽度连续三月下降。
• 由于国内消费疲软，全球锌消费前景转弱，预计供给缺口将持续收窄，下半年或转为小幅过剩。

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