城投报表专题：城投报表有何最新变化？-20201215-天风证券-11页_636kb

城投报表有何最新变化？总结

核心内容概述

本文围绕2020年城投报表的变化，从资产端和负债端两个维度展开分析，重点探讨了疫情对地方财政及城投平台的影响、融资环境的宽松对债务结构的影响，以及城投平台在资产与负债管理中的结构性分化与潜在风险。

资产端变化

存货规模增长与结构性分化

• 存货增长：2020年上半年，城投平台存货总规模增长明显，主要由于疫情冲击下土地出让收入下滑，平台加大了投资建设力度。
• 结构性分化：尽管存货总量增加，但存货同比增加的平台比例下降，反映城投平台整合趋势增强，部分平台资产增长受限。

应收类款项变化

• 财政回款减少：疫情导致地方财政收入下滑，平台获得的财政回款减少，表现为其他经营现金流入同比增加的平台比例下降。
• 其他应收款增加：由于财政回款减少，其他应收款同比增加的平台比例上升，反映出地方财政对城投平台的支持力度减弱，隐性债务风险上升。

投资类科目变化

• 长期股权投资与可供出售金融资产提升：城投平台在推动转型过程中加大了对产业类投资和金融资产的配置。
• 投资收益未明显提升：尽管投资规模扩大，但投资收益并未同步增长，说明平台在产业投资方面的回报尚不理想，转型仍处于初步阶段。

负债端变化

再融资环境边际宽松

• 货币资金增加：2020年融资环境宽松，平台货币资金同比增加的平台数量增多，融资现金流有所改善。
• 流动性滚续增加：更多平台通过借款偿付债务进行流动性滚续，但这种短期行为并未缓解整体债务压力。

债务压力评估

• 有息债务规模上升：尽管平台开始积极偿债，但总债务规模仍在上升，表明债务压力并未减轻。
• 有息债务占比未下降：有息债务在总负债中的占比未下降，显示债务结构并未显著优化。

债务结构优化与分化

• 长期负债占比提升：自2018年以来，隐性债务置换政策推动长期负债比例上升，但仍未达到一半，反映信用分化。
• 直融占比提升：2020年非标转标和压降高成本融资政策下，直融比例上升，但增加了债务结构的不稳定性。

新发债主体增多

• 新平台发债增加：为缓解老平台的债务压力，地方政府推动新平台发债融资，但也带来新的债务管理挑战。
• 集中到期压力与政策风险：新平台的发债可能加剧未来债务集中到期的压力，同时面临政策调整的不确定性。

关键信息总结

• 疫情冲击：2020年疫情导致地方财政收入下滑，土地出让收入未恢复至往年水平，影响了城投平台的现金流。
• 财政回补减弱：地方政府财政承压，对城投平台的回款减少，其他应收款增加，隐性债务化解压力上升。
• 融资环境宽松：2020年再融资政策进一步放宽，平台融资改善，但债务压力依然存在。
• 债务结构分化：长期负债比例提升，但未达到一半；直融占比上升，债务结构不稳定性增加。
• 资产与负债管理矛盾：平台通过投资和资产配置增加储备资金，但投资收益未显著提升，债务滚续仍以短期为主，存在系统性风险。

风险提示

• 宏观经济波动：经济复苏不及预期可能进一步加剧地方财政压力。
• 地方财政风险：地方政府财政能力不足，可能影响对城投平台的回款和补贴。
• 城投信用风险：部分平台因债务结构不稳、资产回报不佳，可能面临信用风险事件。
• 政策调整风险：未来政策收紧可能对城投融资和债务管理带来不确定性。

小结

2020年城投报表显示资产端与负债端均出现结构性变化：

• 资产端：存货增长但结构分化，应收类款项增加反映财政回款减少，投资类科目增长但收益不明显。
• 负债端：融资环境宽松，货币资金增加，但债务规模仍在上升；债务期限结构有所优化，但信用分化明显；直融占比提升，债务结构不稳定性增加。

整体来看，尽管政策层面推动城投平台化解隐性债务，但微观层面仍面临财政能力不足、债务压力不减、投资回报有限等多重挑战。未来需关注城投平台的债务集中到期、政策调整及区域财政可持续性等问题。