新债定价报告：从超额利差看高收益债-20171017-兴业研究-51页-1mb

新债定价报告总结 —— 从超额利差看高收益债 (2017-10-17)

核心内容概述

本报告分析了2017年10月17日发行的新债情况，重点从超额利差角度评估债券的定价合理性。兴业研究共覆盖95只新债，其中城投债5只，产业债90只，发行日分布为T+1日26只、T+2日12只、T+3日及以上57只。总体来看，14支新债的发行利率符合预期，10支出现较大偏离（6支高估，4支低估），另外有2支取消发行。

主要观点

1. 发行利率偏离分析：

   • 有10支新债的发行利率与预期存在较大偏离，主要原因为市场对发行主体的资质判断存在分歧。
   • 部分高估债券的发行利率高于参考区间上限，可能与市场对发行人背景（如国企）的偏好有关。
   • 低估债券的发行利率低于参考区间下限，可能与发行人行业前景、盈利能力或市场环境变化有关。

2. 关键信息：

   • 17冀中峰峰SCP008：参考收益率为5.97%，申购区间为4.6-5.7%，最终发行利率为5.15%，出现-82BP的利差。公司为煤炭、物流和焦化行业国企，面临资源枯竭、高开采成本、多年亏损等问题，但市场可能看重其国企背景和煤价高位带来的盈利改善。
   • 17融德02：参考收益率为4.96%，申购区间为5.0-5.7%，发行利率为5.39%，出现43BP的利差。公司为非银金融机构，评级为3-/3-，稳定，需关注其财务状况。
   • 17国电集SCP011：参考收益率为4.38%，申购区间为3.8-4.5%，发行利率为4.12%，出现-26BP的利差。公司为公用事业行业，评级为2/2，稳定，其发行利率低于预期，可能因市场对行业前景的乐观判断。
   • 17恒信租赁SCP002：参考收益率为4.49%，申购区间为4.2-5.2%，发行利率为4.88%，出现39BP的利差。公司为非银金融行业，评级为3-/3-，稳定，其利差偏高，或因行业风险较大。

3. 行业与发行人分析：

   • 城投债和产业债的发行情况各有特点，部分城投债因政府背景获得市场偏爱，而产业债则更多关注企业盈利能力和行业前景。
   • 部分房地产、非银金融和煤炭行业债券的发行利率与市场预期出现较大偏差，反映出市场对其风险的评估不同。
   • 多数债券的发行利率在参考收益率附近，说明市场对发行主体的资质和风险的判断较为一致。

关键信息汇总

债券发行情况

债券定价与利差分析

债券资质分析

17都新城01

• 发行主体：都江堰新城建设投资有限责任公司，地方国有企业。
• 资质分析：公司由都江堰市国资办控制，资产规模较大，但财政自给率一般，政府债务负担较重，需关注其资金流动性。

17合兴SCP001

• 发行主体：厦门合兴包装印刷股份有限公司，民营企业。
• 资质分析：公司为纸包装行业龙头，但行业集中度低、议价能力弱，盈利空间受限，需关注其转型成效。

17天成SCP001

• 发行主体：华能天成融资租赁有限公司，中央国有企业。
• 资质分析：公司业务集中于火电、光伏、水电，盈利能力有所改善，但资产负债率高，短期流动性偏紧。

17渝机电MTN001

• 发行主体：重庆机电控股(集团)公司，地方国有企业。
• 资质分析：公司多元化经营，但主业利润亏损，主要依赖投资收益和营业外收入，资产负债率偏高。

17大唐集MTN003

• 发行主体：中国大唐集团公司，中央国有企业。
• 资质分析：公司为五大发电集团之一，核心业务为发电，虽受煤化工业务拖累，但清洁能源装机比例提高，未来有望改善。

17永泰能源CP006

• 发行主体：永泰能源股份有限公司，民营企业。
• 资质分析：公司主要收入来自煤炭和电力，行业前景与公司盈利情况受煤价和能源政策影响较大。

总结

整体来看，新债发行利率与参考收益率存在一定程度的偏离，反映出市场对发行主体的资质和风险的判断存在差异。部分债券因行业前景、盈利能力或市场情绪而被高估或低估。其中，煤炭、房地产和非银金融行业的债券表现较为突出，而城投债因政府背景和融资支持受到市场偏爱。对于投资者而言，需关注发行主体的财务状况、行业前景以及市场情绪对定价的影响。