> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 翰森制药（03692.HK）总结 ## 核心内容 翰森制药是中国领先的综合型制药企业，专注于创新药研发与商业化。公司通过持续创新转型，成功将创新药作为业绩增长的核心驱动力。截至2025年，创新药收入占比已提升至82.2%，成为公司收入的主要来源。2025年，公司实现营业收入150.3亿元，同比增长22.6%，归母净利润55.6亿元，同比增长27.1%，盈利能力持续增强。 翰森制药在国内外市场均有布局，研发管线覆盖单抗、ADC药物、siRNA、双抗及融合蛋白等多个领域，拥有超过40个处于临床不同阶段的创新药项目，涉及70余项临床试验。公司与GSK、默沙东、Regeneron等国际制药企业达成对外许可合作，加速创新药的国际化进程。同时，公司生产质量体系已获得美国FDA认证，具备出口欧美日等国家和地区的条件。 ## 主要观点 - **创新药驱动增长**：翰森制药的创新药收入占比逐年提升，2025年达到82.2%，成为业绩增长的核心引擎。 - **国际化战略加速**：公司积极与国际领先制药企业合作，推动自主研发成果走向全球市场，提升整体估值。 - **肿瘤领域布局深入**：公司在肺癌治疗领域有多个创新药物，如阿美替尼（甲磺酸阿美替尼片）和塞利尼索（希维奥），已进入NDA阶段或上市，且在一线和二线治疗中表现出色。 - **代谢与抗感染领域拓展**：公司布局GLP-1/GIP双靶点减肥药HS-20094、抗感染药物艾米替诺福韦等，具备较强的市场潜力。 - **盈利预测与估值**：预计公司2026-2028年营业收入分别为170.18亿元、192.06亿元、216.70亿元，同比增长率分别为13.2%、12.9%、12.8%。采用可比公司估值法，给予2026年37倍PE，对应目标价40.61港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 年份 | 营业收入（百万人民币） | 增长率 yoy (%) | 归母净利润（百万人民币） | 增长率 yoy (%) | EPS 最新摊薄 (元/股) | P/E (倍) | |------|------------------------|----------------|--------------------------|----------------|---------------------|----------| | 2024A | 12,261 | 21.3 | 4,372 | 33.4 | 0.72 | 37.6 | | 2025A | 15,028 | 22.6 | 5,555 | 27.1 | 0.92 | 29.6 | | 2026E | 17,018 | 13.2 | 5,743 | 3.4 | 0.95 | 28.6 | | 2027E | 19,206 | 12.9 | 6,389 | 11.2 | 1.05 | 25.7 | | 2028E | 21,670 | 12.8 | 7,501 | 17.4 | 1.24 | 21.9 | ### 肿瘤领域 - **阿美替尼**：作为国内首个获批的三代EGFR-TKI药物，已获批多个适应症，包括一线和二线治疗，并纳入国家医保目录。在临床试验中，阿美替尼展现出优异的疗效和安全性，其无进展生存期（PFS）和缓解持续时间（DoR）均优于其他同类药物。 - **氟马替尼**：国内首款二代TKI药物，用于慢性粒细胞白血病的一线治疗，临床表现优异，安全性更优。 - **创新ADC药物**：如HS-20093、HS-20089等，已与MNC达成海外BD合作，加速国际化进程。 - **塞利尼索**：XPO1抑制剂，用于多发性骨髓瘤和弥漫性大B细胞淋巴瘤，商业化进程稳步推进。 ### 代谢及其他领域 - **HS-20094**：国内进度领先的GLP-1/GIP双靶点减肥药，已进入NDA阶段，有望打开全球商业化空间。 - **HS-10501**：口服GLP-1小分子药物，完善代谢管线布局。 ### 其他关键领域 - **抗感染**：艾米替诺福韦片已上市，是公司自主研发的抗HBV药物。 - **中枢神经系统**：伊奈利珠单抗是全球首个上市治疗NMOSD的CD19单抗，安全性良好，治疗便利性高。 - **自身免疫**：公司布局完善，具备持续创新潜力。 ## 风险提示 - 研发失败的风险 - 产品商业化销售不及预期的风险 - 国际合作不及预期的风险 - 行业增速不及预期的风险 - 假设和测算风险 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 医药生物 | | 06月16日收盘价（港元） | 29.78 | | 总市值（百万港元） | 180,590.39 | | 总股本（百万股） | 6,064.15 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 10.72 | ## 股价走势 - 2025-06: -5% - 2025-10: 32% - 2026-02: 58% - 2026-06: 4% ## 估值比率 | 年份 | P/E (倍) | P/B (倍) | EV/EBITDA (倍) | |------|----------|----------|----------------| | 2024A | 37.6 | 5.7 | 15.7 | | 2025A | 29.6 | 4.7 | 26.7 | | 2026E | 28.6 | 4.0 | 22.4 | | 2027E | 25.7 | 3.5 | 20.1 | | 2028E | 21.9 | 3.0 | 17.1 | ## 结论 翰森制药凭借强大的研发能力和国际化布局，持续在肿瘤、代谢、抗感染、中枢神经系统及自身免疫等多个领域取得突破。公司未来2-3年有望迎来多项重磅产品上市及关键临床数据读出，推动业绩持续增长。分析师张雪和李慧瑶认为，公司具备长期成长价值，给予“买入”评级。