20260618-国盛证券有限责任公司-翰森制药-03692.HK-国内领先的综合型制药企业_BD出海加速创新药国际化布局_34页_3mb

翰森制药（03692.HK）总结

核心内容

翰森制药是中国领先的综合型制药企业，专注于创新药研发与商业化。公司通过持续创新转型，成功将创新药作为业绩增长的核心驱动力。截至2025年，创新药收入占比已提升至82.2%，成为公司收入的主要来源。2025年，公司实现营业收入150.3亿元，同比增长22.6%，归母净利润55.6亿元，同比增长27.1%，盈利能力持续增强。

翰森制药在国内外市场均有布局，研发管线覆盖单抗、ADC药物、siRNA、双抗及融合蛋白等多个领域，拥有超过40个处于临床不同阶段的创新药项目，涉及70余项临床试验。公司与GSK、默沙东、Regeneron等国际制药企业达成对外许可合作，加速创新药的国际化进程。同时，公司生产质量体系已获得美国FDA认证，具备出口欧美日等国家和地区的条件。

主要观点

• 创新药驱动增长：翰森制药的创新药收入占比逐年提升，2025年达到82.2%，成为业绩增长的核心引擎。
• 国际化战略加速：公司积极与国际领先制药企业合作，推动自主研发成果走向全球市场，提升整体估值。
• 肿瘤领域布局深入：公司在肺癌治疗领域有多个创新药物，如阿美替尼（甲磺酸阿美替尼片）和塞利尼索（希维奥），已进入NDA阶段或上市，且在一线和二线治疗中表现出色。
• 代谢与抗感染领域拓展：公司布局GLP-1/GIP双靶点减肥药HS-20094、抗感染药物艾米替诺福韦等，具备较强的市场潜力。
• 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为170.18亿元、192.06亿元、216.70亿元，同比增长率分别为13.2%、12.9%、12.8%。采用可比公司估值法，给予2026年37倍PE，对应目标价40.61港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务指标

肿瘤领域

• 阿美替尼：作为国内首个获批的三代EGFR-TKI药物，已获批多个适应症，包括一线和二线治疗，并纳入国家医保目录。在临床试验中，阿美替尼展现出优异的疗效和安全性，其无进展生存期（PFS）和缓解持续时间（DoR）均优于其他同类药物。
• 氟马替尼：国内首款二代TKI药物，用于慢性粒细胞白血病的一线治疗，临床表现优异，安全性更优。
• 创新ADC药物：如HS-20093、HS-20089等，已与MNC达成海外BD合作，加速国际化进程。
• 塞利尼索：XPO1抑制剂，用于多发性骨髓瘤和弥漫性大B细胞淋巴瘤，商业化进程稳步推进。

代谢及其他领域

• HS-20094：国内进度领先的GLP-1/GIP双靶点减肥药，已进入NDA阶段，有望打开全球商业化空间。
• HS-10501：口服GLP-1小分子药物，完善代谢管线布局。

其他关键领域

• 抗感染：艾米替诺福韦片已上市，是公司自主研发的抗HBV药物。
• 中枢神经系统：伊奈利珠单抗是全球首个上市治疗NMOSD的CD19单抗，安全性良好，治疗便利性高。
• 自身免疫：公司布局完善，具备持续创新潜力。

风险提示

• 研发失败的风险
• 产品商业化销售不及预期的风险
• 国际合作不及预期的风险
• 行业增速不及预期的风险
• 假设和测算风险

股票信息

股价走势

• 2025-06: -5%
• 2025-10: 32%
• 2026-02: 58%
• 2026-06: 4%

估值比率

结论

翰森制药凭借强大的研发能力和国际化布局，持续在肿瘤、代谢、抗感染、中枢神经系统及自身免疫等多个领域取得突破。公司未来2-3年有望迎来多项重磅产品上市及关键临床数据读出，推动业绩持续增长。分析师张雪和李慧瑶认为，公司具备长期成长价值，给予“买入”评级。