20210823-西南证券-当升科技-300073.SZ-产能快速扩张_销量实现翻倍增长_11页_1mb
报告摘要
公司总结：当升科技（300073）
核心内容
当升科技（300073）是一家专注于锂电正极材料研发和生产的高新技术企业，2021年上半年实现营业收入29.89亿元，同比增长174.08%；归母净利润4.47亿元，同比增长206.02%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长156.70%；EPS为0.99元。公司凭借产能扩张、销量增长和技术创新，实现业绩的快速增长。
主要观点
- 产能扩张与销量增长：公司近两年加快了产能规划与建设，2021年7月常州一期一阶段2万吨产能投产，预计2022年底完成二期3万吨，2023年底完成海门四期与常州二期共计4万吨。同时，公司启动再融资项目，募集不超过46.45亿元用于扩建产能，预计2023年底全面投产。
- 技术领先：公司在锂电正极材料领域，尤其是团聚型多元材料、单晶型多元材料和高镍材料方面保持技术领先，产品性能优于同行，快速占据国内市场。
- 全球市场布局：公司客户结构多元化，包括比亚迪、LG化学、三星、苹果、华为等全球知名锂电企业，海外客户占比近70%，在海外电动化需求增长中受益。
- 员工激励机制：公司推出《超额利润分享方案》，激励员工创新，提升公司经营业绩。该方案规定年度超额利润的30%用于员工激励，分三年兑现。
- 盈利预测与估值：公司预计未来三年归母净利润复合增长率达62.1%，2022年给予35倍PE估值，目标价90.65元，首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
2021年H1业绩表现
- 营业收入：29.89亿元，同比增长174.08%
- 归母净利润：4.47亿元，同比增长206.02%
- 扣非归母净利润：2.91亿元，同比增长156.70%
- EPS：0.99元
产能与项目进展
- 常州一期一阶段2万吨产能于2021年7月投产
- 常州一期二阶段3万吨预计于2022年底投产
- 海门四期与常州二期共计4万吨产能预计于2023年底投产
- 欧洲10万吨高镍动力正极材料基地项目已启动可行性研究
技术与产品优势
- 团聚型多元材料、单晶型多元材料技术领先
- 高镍材料、碳酸锂工艺产品性能优于同行
- 高镍三元材料用于高端电动汽车，具备高能量密度和长寿命优势
市场与客户结构
- 客户包括比亚迪、LG化学、三星、苹果、华为等全球锂电巨头
- 海外客户占比近70%，公司受益于欧美电动化政策
- 产品广泛应用于国内外高端电动汽车及储能市场
盈利预测
- 2021年营业收入：67.11亿元（同比增长110.82%）
- 2022年营业收入：97.60亿元（同比增长45.43%）
- 2023年营业收入：136.60亿元（同比增长40.0%）
- 2021年归母净利润：805.13亿元（同比增长109.18%）
- 2022年归母净利润：1177.09亿元（同比增长46.20%）
- 2023年归母净利润：1639.54亿元（同比增长39.29%）
- 2022年PE估值为35倍，目标价为90.65元
风险提示
- 欧美新能源车政策波动风险
- 下游电池需求增速不及预期导致产能过剩风险
- 新增产能投产及达产进度不及预期风险
- 汇率波动风险
财务指标概览
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3183.32 | 6711.00 | 9760.00 | 13660.00 |
| 净利润（百万元） | 384.90 | 805.13 | 1177.09 | 1639.54 |
| EPS（元） | 0.85 | 1.77 | 2.59 | 3.61 |
| ROE | 10.20% | 17.74% | 21.19% | 23.56% |
| PE | 86.03 | 41.13 | 28.13 | 20.20 |
| PB | 8.69 | 7.30 | 5.96 | 4.76 |
| EBITDA增长率 | 484.98% | 95.69% | 44.10% | 36.42% |
估值与投资建议
- 公司未来三年归母净利润复合增长率预计达62.1%
- 2022年给予35倍PE估值，目标价为90.65元
- 首次覆盖给予“买入”评级
行业背景
- 全球电动化需求快速增长，推动动力电池装机量翻倍
- 高镍三元材料成为中高端车企技术路线，提升能量密度
- 国内新能源产业链成本低、竞争力强，公司受益于行业增长
员工激励方案
- 年度超额利润分享额为（年度实现归母净利润 - 年度目标利润值）×30%
- 激励对象为不超过在岗员工的30%
- 利润考核目标为行业平均ROE利润水平或其他相关指标
- 超额利润分三年兑现，比例为50%、30%、20%
公司发展优势
- 股东结构稳定，央企矿冶科技集团持股25.39%
- 技术创新推动双业并举，锂电材料与智能装备协同发展
- 产品广泛应用于全球高端市场，包括电动汽车和储能
- 客户结构多元化，提升市场占有率与盈利稳定性
技术与产品结构
- 高镍材料、单晶型多元材料、团聚型多元材料技术领先
- 产品性能全面优于同行，快速卡位国内市场
- 高倍率产品在航模、无人机等高端小型锂电市场处于领先地位
研发与费用结构
- 2020年研发费率为6.49%，研发投入增加
- 期间费用率稳定，2020年销售费用率1.26%，管理费用率3.87%，财务费用率2.15%
- 公司通过远期结汇产品规避汇率风险，财务费用上升
未来增长预期
- 公司预计未来三年营收与净利润持续增长
- 产能释放将带来显著的盈利提升
- 降本增效推动产品盈利能力提升，公司市场份额有望扩大
市场表现与投资评级
- 公司盈利能力处于国内领先水平
- 2022年目标价为90.65元，给予“买入”评级
- 未来6个月内，公司相对沪深300指数涨幅预期在20%以上
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