20180206-招商证券-三安光电-600703.SH-与三星电子强强联合_MicroLED打开新成长空间_19页_1mb

三安光电（600703.SH）投资分析总结

核心内容

三安光电作为LED芯片领域的龙头企业，与三星电子在MicroLED技术上展开战略合作，标志着公司在MicroLED芯片环节确立了龙头地位。该合作不仅有助于三安光电拓展海外市场，还为其在高端产品领域增强竞争力。公司预计2017-2019年每股收益分别为0.76元、1.04元、1.37元，当前股价为22.5元，对应PE分别为29.6倍、21.6倍、16.4倍，目标价为31.2元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. MicroLED技术优势显著
   MicroLED作为一种新一代显示技术，具备低功耗、高亮度、超高解析度、高对比度、高色彩饱和度、快速响应、长寿命等优点，其性能远超现有LCD和OLED显示技术。在可穿戴设备、大尺寸家用显示、AR/VR等领域，MicroLED具有巨大的应用潜力。

2. 三星与三安合作推动MicroLED商用进程
   三星在CES2018发布的“The Wall”MicroLED电视，以及在上海设立的“CinemaLED”电影放映厅，标志着MicroLED技术在商用领域的突破。三星选择三安光电作为其MicroLED芯片供应商，证明了三安在该技术上的实力与领先地位。

3. MicroLED技术发展面临挑战
   芯片微缩和巨量转移是MicroLED生产的核心难点，三安光电在技术储备和研发方面已具备一定优势，包括提供垂直和倒装芯片、具备第五代MicroLED测试技术、可实现每小时1500万颗LED芯片的高速转移等。公司致力于提升转移良率和精度，以应对行业挑战。

4. MicroLED市场前景广阔
   MicroLED在影院屏幕、大尺寸显示、可穿戴设备等领域的应用前景广阔，潜在市场规模可达数百亿美元。随着技术成熟和成本下降，MicroLED有望逐步取代传统显示技术，成为行业新增长点。

5. 公司财务表现稳健
   三安光电在2017年营收和净利润均实现增长，毛利率和净利率保持稳定。公司具备较强的盈利能力，且在多个业务领域（如LED、化合物半导体、光通讯）均有布局，未来增长动力强劲。

关键信息

技术与市场

• MicroLED技术是自发光显示技术，具备低功耗（约为LCD的10%）、高亮度（约为OLED的30倍）、超高解析度（可达1500PPI）等优势。
• 三星在CES2018发布“The Wall”MicroLED电视，并联合万达电影、哈曼中国推出国内首块MicroLED电影银幕，开启商用进程。
• MicroLED在影院屏幕市场率先应用，预计未来65寸以上产品在芯片成本下降后具备竞争力。

财务数据

• 2017年财务预测：主营收入8676百万元，同比增长38%；营业利润3248百万元，同比增长54%；净利润3106百万元，同比增长43%。
• 2018年财务预测：主营收入11959百万元，同比增长38%；营业利润4603百万元，同比增长42%；净利润4227百万元，同比增长36%。
• 2019年财务预测：主营收入16306百万元，同比增长36%；营业利润6227百万元，同比增长35%；净利润5571百万元，同比增长32%。
• 每股收益（EPS）：2017年0.76元，2018年1.04元，2019年1.37元。
• PE（市盈率）：2017年29.6倍，2018年21.6倍，2019年16.4倍。
• PB（市净率）：2017年5.4倍，2018年4.4倍，2019年3.7倍。

估值与投资建议

• 当前股价22.5元，目标价31.2元，PE为29.6倍，估值合理。
• 三安光电在MicroLED芯片环节具备龙头地位，有望受益于行业未来增长。

风险因素

• LED芯片价格下跌
• 新业务进度低于预期

技术与生产难点

• 微缩制程：将LED芯片尺寸缩小至微米级，现有设备无法满足需求。
• 巨量转移：需要高精度和高良率的技术支持，目前是行业核心难题。
• 衬底剥离：现有激光剥离工艺成本高、效率低，需开发新方案。
• 彩色化方案：三安可提供RGB三色芯片，直接在一片晶圆上生产。

未来市场潜力

• 大尺寸显示：MicroLED在大尺寸显示市场具备成本优势，预计未来市场规模可达数百亿美元。
• 可穿戴设备：MicroLED在小尺寸显示领域具备潜力，尤其适用于电池容量有限的设备。
• AR/VR应用：MicroLED的快速响应特性适合AR/VR设备，提升用户体验。

三安光电的技术布局

• MicroLED出货形式：可提供高温芯片、RGB三色芯片、倒装芯片等。
• 测试技术：具备第五代MicroLED测试技术，实现快速、高精度测试。
• 产能提升：三安计划在2018年7月实现每小时3亿颗LED芯片的转移能力。

结论

三安光电凭借在MicroLED领域的技术储备和与三星的战略合作，有望成为该技术的龙头供应商。公司未来在MicroLED、MiniLED、化合物半导体等领域的布局，将为公司带来长期增长动力。当前估值合理，具备较强的投资价值。