融资担保专题系列之三：担保债与担保公司全扫描-20181112-天风证券-11页

担保债与担保公司全扫描总结

核心内容概览

本文为融资担保专题系列的第三篇，聚焦于债券担保行业格局、担保公司概况、担保债券梳理及对担保债的市场看法，旨在为投资者提供全面的行业洞察与投资建议。

债券担保行业格局

1. 市场集中度高

   • 截至2018年三季度末，国内债券担保市场主要由中合担保、中债增、重庆三峡担保及中投保占据，四者共同瓜分了约50%的市场份额。
   • 以担保规模为标准，五大担保公司（中合、中投保、中债增、三峡担保、中证信增）合计占市场总份额的56.6%。
   • 从个券数量维度来看，中合担保、中债增及三峡担保合计占35.7%的市场份额，表明其在市场中的广泛参与。

2. 行业发展趋势

   • 债券担保市场自2012年起因城投债供给放量而迅速扩张，截至2018年三季度末，由融资担保公司参与担保的债券规模已达6000亿。
   • 早期的担保公司主要为中小企业提供融资支持，但随着城投债的兴起，担保公司在债券市场的角色逐渐强化。

担保公司概况

1. 企业性质分布

   • 在三季度末仍有存量债券担保业务的担保公司共37家，其中31家为国企，占比达79%，在保规模占市场主导地位。
   • 5家民企及1家中外合资企业参与市场，但市场份额较小。

2. 信用评级分布

   • 16家AAA级担保公司，占市场在保规模的86%，显示AAA级担保公司在市场中具有更高的认可度。
   • 9家AA+、4家AA，其余为无评级或未列明。
   • 在已知评级的担保公司中，超过80%为AA+及以上，整体信用资质良好。

3. 主要担保公司信息

   • 中债增、中投保、中合担保、三峡担保等在市场中占据重要地位，具有较强的资本实力和业务规模。
   • 部分地方国企如江苏再担保、安徽担保等亦在市场中具有一定的影响力。

担保债券梳理

1. 行业分布

   • 城投债占主导地位，三季度末担保个券中557只为城投债，占比超过70%。
   • 产业类主体担保需求较少，总计221只，以建筑、电子制造及非银企业为主。

2. 期限与券种分布

   • 担保个券以6年及以上的长债为主，与项目周期匹配。
   • 短期品种（1年及以内）主要为短融、超短融，用于补充流动资金或债务置换。
   • 中短期品种（2-3年）以中小企业私募债和PPN为主；4-6年品种以中票和大公募为主。

3. 发行人等级

   • 主体初始评级以AA、AA-为主，低评级主体更倾向于通过担保提升债券吸引力。
   • 担保后债项评级分布与主体评级形成明显反差，反映担保公司的信用集中度较高。

4. 城投与产业债分化

   • 城投债逐渐成为担保债的主力，而产业债担保则相对式微。
   • 城投债担保比例较高，且随着政策放宽，低层级城投平台对担保依赖增加。

如何看待担保债？

1. 市场表现

   • 担保债交投活跃，反映市场对担保公司担保效力的认可。
   • 担保债估值波动率低于非担保债，具备相对稳定的投资价值。

2. 票息与溢价分析

   • 7年期担保债（主体评级AA）一级发行利率平稳，AA+担保公司增信的债券票息在7.5%左右。
   • 担保溢价（非担保债票息 - 担保债票息）较此前有所走扩，说明市场对担保的需求有所增强。

3. 投资建议

   • 省级担保公司具备更强的政策支持和资本金优势，未来有望在融资担保体系中占据更核心的位置。
   • 建议关注政府性担保机构主导的担保债，因其具备较低风险和较高信用保障。

风险提示

• 经济下行压力：国内经济增速放缓可能对担保公司及担保债的信用造成影响。
• 企业信用事件频发：部分低评级企业信用风险上升，可能影响担保债的市场表现。

关键信息总结

• 债券担保市场由中合担保、中债增、三峡担保、中投保等头部机构主导，市场集中度较高。
• 国企在担保市场中占据主导地位，AAA级担保公司占比高，资本实力强。
• 城投债为担保债的主力，产业债担保则相对式微，尤其在民企领域。
• 担保债票息稳定，市场认可度高，具备低风险投资属性。
• 未来省级担保公司更可能获得政府支持，值得重点关注。

分析师信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 高志刚：分析师，SAC执业证书编号S1110516100007，邮箱：gaozhigang@tfzq.com

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资料来源

• 数据来源：WIND，天风证券研究所
• 报告发布日期：2018年11月12日
• 报告网址：www.baogaoba.xyz