融资担保专题系列之三_担保债与担保公司全扫描_9页_810kb

担保债与担保公司全扫描总结

核心内容

本报告分析了中国债券担保行业的市场格局、担保公司概况、担保债券的行业分布、期限与券种特征、发行人信用等级以及城投债与产业债的分化趋势。同时，探讨了担保债的市场表现与未来发展趋势，并提示了相关风险。

市场格局

• 市场份额集中度高：截至2018年三季度末，国内债券担保市场由中合担保、中债增、重庆三峡担保以及中投保占据，四者合计市场份额达50%。
• 行业集中度进一步提升：以中合担保为首的五大担保公司总份额达56.6%，显示出行业高度集中。
• 业务数量集中度：中合担保、中债增及三峡担保三者集中度之和为35.7%，意味着每三只债券中至少有一只由其担保。

担保公司概况

• 企业性质：37家仍在债券市场有存量业务的担保公司中，31家为国企，占比79%，5家为民企，1家为中外合资企业。
• 信用评级：16家AAA级担保公司占市场在保规模的86%，9家AA+、4家AA、8家无评级。
• 注册资本与业务规模：AAA级担保公司注册资本普遍较高，多数超过30亿，Q3在保债券规模合计达1,856.3亿。

担保债券特征

行业分布：城投主导

• 城投债为主力：截至三季度末，557只担保债券为城投债，占比超70%，远高于产业债的221只。
• 城投债担保原因：城投平台因公益性项目周期长、资金需求大、现金流不稳定，对担保增信依赖度高。

期限与券种：高度相关

• 长债为主：6年及以上的长债为主流品种，以匹配项目周期。
• 短债为辅：1年及以内的短债主要为短融、超短融，用于债务置换或补充流动资金。
• 中短期券种：2-3年中短期券种多为中小企业私募债与PPN，4-6年则以中票及大公募为主。

发行人等级：信用资质下沉

• 发行人评级以AA、AA-为主：低评级主体因发行门槛限制、质押规则要求及融资成本压力，对担保增信需求显著。
• 债项评级反差明显：担保后的债项评级普遍高于主体评级，反映担保公司的信用集中度。

城投与产业债分化趋势

• 城投债成为主力：自2015年起，城投债逐渐成为融资担保的主力品种，低层级平台融资需求增加。
• 产业债地位下降：产业债对担保的依赖度下降，主要由建筑、电子制造及非银企业构成，但数量远低于城投债。

担保债近况

• 票息平稳：AA主体担保债一级发行利率平稳，AA+担保公司增信的7年期新券发行利率在7.5%左右。
• 估值波动率低：担保债的估值波动率显著低于非担保债，显示其较低风险属性。
• 信用利差走扩：担保债与非担保债的利差较之前有所扩大，反映市场对担保的溢价认可度上升。

未来展望与建议

• 省级担保公司重要性提升：省级担保公司因其较强的政府支持和资本金优势，未来在融资担保体系中将占据更加重要的位置。
• 关注政府性担保债：建议积极关注由政府性担保机构主导的担保债，因其具有更高的市场认可度和稳定性。

风险提示

• 经济下行压力：国内经济下行趋势可能对担保公司及担保债造成影响。
• 企业信用风险：企业信用事件频发，可能冲击担保市场稳定性。

主要观点

• 债券担保行业高度集中，主要由国有担保公司主导。
• 城投债因自身资质问题，对担保依赖度高，成为担保债的主力。
• 产业债担保需求下降，主要由民营科技企业推动。
• 担保债因其低风险属性，在当前市场环境下受到青睐。
• 省级担保公司有望获得更多政府支持，成为市场关注焦点。

关键信息

• 担保公司数量：37家，其中31家为国企，占比79%。
• AAA级担保公司数量：16家，占市场在保规模的86%。
• 城投债数量：557只，占比超70%。
• 产业债数量：221只，主要由建筑、电子制造及非银企业构成。
• 担保债票息：AA主体担保债票息平稳，AA+担保公司增信的7年期新券票息在7.5%左右。
• 担保债估值波动率：显著低于非担保债，显示其低风险特性。

作者信息

• 分析师：孙彬彬、高志刚
• 执业证书编号：S1110516090003、S1110516100007
• 联系方式：sunbinbin@tfzq.com、gaozhigang@tfzq.com

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