20181112-天风证券-融资担保专题系列之三_担保债与担保公司全扫描_11页_815kb

担保债与担保公司全扫描总结

核心内容概览

本报告聚焦于国内债券担保行业格局、担保公司概况及担保债券的市场特征，分析了当前担保债的市场现状、发展趋势及潜在风险。报告指出，担保债市场由少数大型担保公司主导，城投债为主要担保品种，担保公司在债券市场中的作用显著，尤其在风险偏好较低的市场环境下，其增信价值受到市场高度认可。

主要观点与关键信息

1. 债券担保行业格局

• 市场集中度高：截至2018年三季度末，国内债券担保市场主要由中合担保、中债增、重庆三峡担保以及中投保占据，四者共同瓜分了一半的市场份额。
• 行业龙头地位稳固：中合担保、中投保、中债增等大型担保公司凭借其规模优势，短期内将继续保持行业头部地位。
• 区域与类型分化明显：三峡担保、进出口担保等地方性担保公司凭借相对激进的扩张策略，近年来增长势头迅猛，对原有垄断格局形成冲击。

2. 担保公司概况

• 企业性质：在债券市场仍有存量业务的担保公司共37家，其中31家为国企，占比高达79%，表明国企在债券担保市场占据主导地位。
• 信用评级：AAA级担保公司占16家，对应86%的在保规模，信用资质普遍良好；AA+级担保公司占9家，AA级4家，无评级8家。
• 资本实力：AAA级担保公司注册资本普遍较高，显示其资本实力雄厚，更受市场认可。

3. 担保债券特征

• 发行人类型：担保债券的发行人主要为城投平台、建筑类、电子制造类以及非银企业，其中城投债占比超过70%，是市场主力。
• 债券期限：以6年及以上长债为主，用于匹配项目周期；1年及以内短债主要用于到期债务置换或补充流动资金。
• 券种分布：以中票、大公募为主，短融、超短融及少量私募债和PPN占比较小。
• 主体评级：担保债券的发行人初始评级以AA、AA-为主，反映出市场对低评级主体的增信需求旺盛。
• 债项评级：在担保之后，债项评级普遍高于主体评级，体现出担保公司信用集中度高。

4. 城投与产业债的分化

• 城投债主导：自2015年起，城投债逐渐成为融资担保的主力品种，尤其在低层级平台中，担保需求显著增加。
• 产业债式微：相比之下，产业债的担保需求逐渐减少，尤其是民企产业债，市场关注度较低。

5. 担保债的近况

• 票息水平：担保新券（主体评级AA）的一级发行利率平稳，约为7.5%左右，且估值波动率低于非担保债。
• 溢价情况：担保债的溢价较此前发行密集期有所走扩，反映出市场对担保公司增信能力的认可。
• 市场偏好：在信用风险偏好较低的背景下，担保债被视为低风险资产，受到市场青睐。

未来展望与建议

• 省级担保公司重要性提升：分析师认为，省级担保公司将在未来的融资担保体系中扮演更重要的角色，更可能获得政府支持，尤其是资本金支持。
• 建议关注政府性担保债：鉴于政府性担保机构的信用资质较高、政策支持明显，建议投资者积极关注其主导的担保债。

风险提示

• 经济下行压力：国内经济下行趋势可能对担保公司及担保债券的信用风险造成影响。
• 企业信用事件频发：市场对低评级民企及城投平台的风险评估能力有限，信用事件频发可能对担保债产生负面影响。

作者信息

• 分析师：孙彬彬、高志刚
• 执业证书编号：S1110516090003、S1110516100007
• 邮箱：sunbinbin@tfzq.com、gaozhigang@tfzq.com

近期报告

1. 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报（2018-11-11）》
2. 《固定收益：中高评级利差多数下行-产业债行业利差动态跟踪(2018-11-11)》
3. 《固定收益：政策频出，转债有何影响？-可转债市场周报（2018.11.11）》

结论

当前担保债市场由大型担保公司主导，城投债为主要担保品种，担保公司在市场中的增信作用显著。随着政策支持的增强，省级担保公司有望在未来的市场中占据更重要的位置。然而，经济下行及企业信用事件频发仍是市场面临的主要风险。