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公司总结：值得买 (300785)

核心内容

值得买（300785）在2025年上半年实现营业收入5.82亿元，同比下滑18.70%，但归母净利润达到0.13亿元，同比增长65.75%。尽管营收承压，但公司盈利水平稳步回升，显示其在成本控制与效率提升方面的成效。2025年第二季度，公司营收为3.14亿元，同比下滑25.26%，但毛利率和净利率均有所改善，分别为56.80%和6.94%。公司持续推进“全面AI”战略，AI技术体系逐步落地，成为平台增长与效率提升的关键引擎。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收：2025H1公司实现营业收入5.82亿元，同比-18.70%，主要由于低毛利业务的战略性收缩及业务升级。
• 净利润：归母净利润0.13亿元，同比+65.75%；扣非后归母净利润0.11亿元，同比-11.06%。
• 毛利率：2025H1毛利率为49.20%，同比+2.23pct。
• 净利率：2025H1净利率为2.32%，同比+1.03pct。

2. AI战略进展

• 公司将原AI事业部升级为AI应用研究院，围绕“1个大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”构建产品矩阵。
• AI技术已深度嵌入平台内容与运营流程，2025年上半年发布内容2021.88万篇，同比增长30.98%；其中AIGC内容占比超52%，同比增长73.63%。
• AI工具显著提升内容审核效率，618期间审核时长缩短至1/8；“AI购物管家”转化率同比提升162.6%。
• “海纳”MCPServer开放内容检索、推荐等核心接口，与Kimi、理想等智能体产品协同，形成面向Agent生态的服务能力。

3. 平台升级与用户增长

• 核心平台“什么值得买”完成品牌升级，确立“我们的兴趣消费指南”定位。
• 月活用户达3826.82万人，同比增长1.26%；注册用户超3104.90万人。
• 移动端下单渗透率提升至15.62%，同比增长2.02pct。
• 平台GMV达87.84亿元，订单量超8800万单。
• 客户结构进一步优化，拓展清风、古驰、凡士林、MOVA等新品牌客户。

4. 智能营销体系

• 公司在智能营销领域形成“商品+媒体”匹配的全链路能力，覆盖代运营、内容生产、品牌营销等多环节。
• 星罗创想优化“神灯素材助手”，提升短视频文案生成与虚拟试穿效率，并入选淘宝联盟首批认证招商服务商。
• 日晟星罗拓展抖音DP业务，服务LVMH、雅诗兰黛、戴森等国际客户。
• 有助科技强化全域代运营，稳定服务美的、青岛啤酒、欧普照明等，并拓展至亚马逊、Shopify等跨境平台。

关键信息

• 投资评级：买入，维持评级。
• 当前股价：34.62元，对应PE分别为52倍（2025E）、46倍（2026E）、37倍（2027E）。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.29/1.46/1.82亿元，EPS分别为0.65/0.74/0.91元。
• 财务指标：2025年预计营业收入1797.08亿元，同比增长18.41%；归母净利润128.65亿元，同比增长70.98%；净利率预计提升至7.45%。
• 风险提示：
  • AI相关产品商业化进展不及预期；
  • 用户增长与活跃度提升放缓；
  • 客户投放预算下行；
  • 内容监管政策变化。

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

• 货币资金：从2022年的856.49增长至2025E的770.28。
• 流动资产总计：从2022年的1509.42增长至2025E的1721.82。
• 非流动资产合计：从2022年的759.26增长至2025E的781.04。
• 资产总计：从2022年的2268.68增长至2025E的2502.86。
• 负债合计：从2022年的461.23增长至2025E的496.88。
• 股东权益合计：从2022年的1807.44增长至2025E的2005.98。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营性现金净流量：2025E预计为153.11亿元，同比增长47.28%。
• 投资性现金净流量：2025E预计为68.52亿元。
• 筹资性现金净流量：2025E预计为-109.21亿元。

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2025E预计为1797.08亿元，同比增长18.41%。
• 归母净利润：2025E预计为128.65亿元，同比增长70.98%。
• 净利率：2025E预计为7.45%。
• EPS：2025E预计为0.65元，2026E为0.74元，2027E为0.91元。

主要财务比率

• 毛利率：2025E预计为47.49%。
• 净利率：2025E预计为7.45%。
• ROE：2025E预计为6.48%。
• P/E：2025E为51.98倍，2026E为45.74倍，2027E为36.80倍。
• P/B：2025E为3.37倍，2026E为3.21倍，2027E为3.04倍。

总结

值得买在2025年上半年面临营收压力，但通过AI战略的持续推进，实现了盈利水平的显著提升。公司核心平台升级，用户基础稳中有升，商业化效率提高，智能营销体系日益完善，成为公司中长期增长的重要支柱。尽管存在一定的风险因素，但公司未来盈利预测乐观，投资评级为“买入”，表明其具备较高的增长潜力和市场价值。