20250909-万联证券-周大生-002867.SZ-点评报告_受益于产品结构优化_盈利能力提升明显_3页_747kb

周大生（002867）点评报告总结

核心内容

周大生（002867）在2025年上半年面临金价高位带来的销售压力，导致整体营收同比下滑，但公司通过产品结构优化和金价上行带来的定价红利，显著提升了盈利能力。尽管部分业务板块承压，公司仍维持较高的现金分红比例，体现出良好的盈利能力和股东回报政策。

主要观点

• 业绩表现：2025H1公司实现营收45.97亿元（同比-43.92%），归母净利润5.94亿元（同比-1.27%）。Q2净利润实现同比增长31.32%，表明公司盈利能力边际改善。
• 产品结构优化：公司毛利率同比提升11.96个百分点至30.34%，净利率同比提升5.57个百分点至12.89%，主要受益于金首饰产品毛利率的提升及金价上行带来的定价优势。
• 渠道调整：线下加盟业务收入同比大幅下滑59.12%，而自营线下业务收入仅微降7.56%。公司终端门店数量有所减少，但自营门店数量增加，显示出渠道结构的优化趋势。
• 线上业务增长：线上业务收入占比提升至25.41%，表明公司在电商渠道上取得了一定进展。
• 盈利预测：基于最新经营数据，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.00/1.14/1.27元/股，对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
• 投资建议：公司当前处于盈利恢复阶段，且启动“国家宝藏店”培育计划，未来盈利水平有望进一步提升，具备长期投资价值。
• 风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险可能对公司经营造成影响。

关键信息

财务数据概览

渠道表现

• 线下业务：
  • 加盟业务收入24.25亿元（同比-59.12%），门店数量减少344家。
  • 自营线下业务收入8.90亿元（同比-7.56%），门店数量增加54家。
• 线上业务：
  • 电商收入11.68亿元（同比-1.94%），收入占比提升至25.41%。

现金流与分红

• 现金分红：公司拟每10股派发2.5元现金股利，分红总额2.71亿元，占2025H1归母净利润的45.7%。
• 现金流：2025H1经营活动现金流净额为19.89亿元，投资活动现金流净额为-28.9亿元，筹资活动现金流净额为-8.87亿元，整体现金净流量为8.12亿元。

投资评级与建议

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）。
• 盈利预测：2025-2027年EPS分别为1.00/1.14/1.27元/股，PE分别为14/12/11倍，体现出公司盈利能力和估值水平的持续优化。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济恢复不及预期，可能影响终端消费。
• 行业竞争风险：行业竞争加剧可能对市场份额和利润率产生压力。
• 原材料波动风险：金价波动可能对成本和定价策略产生影响。

数据来源

• 携宁科技云估值
• 万联证券研究所