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值得买（300785.SZ）总结

核心内容

值得买（300785.SZ）是一家专注于消费内容、营销服务及消费数据的公司，近年来在主站业务和新业务方面均表现出强劲的增长势头。公司通过持续的平台升级与内容生态建设，增强了用户粘性与商业化变现能力，同时积极拓展代运营等新业务，为公司带来了显著的收入增长。

主要观点

1. 主站业务稳健增长

• 营收增长：2021年上半年实现营收6.32亿元，同比增长74.26%；归母净利润0.85亿元，同比增长23.73%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长31.21%。
• 主站收入：主站业务贡献收入4.42亿元，同比增长28.68%，占总营收的69.95%。
• 用户增长：平台内容发布量同比增长65.73%，注册用户数增长37.02%，月平均活跃用户数增长15.07%，显示用户活跃度和粘性显著提升。
• 渠道拓展：与爱奇艺、优酷、腾讯视频等30多个头部平台深化合作，并拓展抖音、快手等中腰部平台，丰富了内容投放场景。
• MCN发展：通过内部孵化与外部签约，目前拥有80余个账号，累计覆盖粉丝约3000万人。
• GMV增长：公司确认GMV累计达124.21亿元，同比增长29.21%；其中“什么值得买”平台GMV为104.79亿元，同比增长15.17%。

2. 新业务多点开花

• 代运营业务突破：星罗与有助业务在2021年上半年贡献收入1.90亿元，同比增长892.79%，占总营收的30.05%。
• 星罗表现：星罗GMV达19.42亿元，同比增长277.51%，新增保洁集团、妮维雅、屈臣氏、当当童书、丸美、百雀羚等品牌客户。
• 有助进展：取得南极电商在抖音渠道的独家授权，并为惠达卫浴、青岛啤酒、习酒等品牌提供代运营与新媒体内容运营服务。

3. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.99/2.47/3.05亿元，EPS分别为2.24/2.79/3.44元，对应PE分别为33.30/26.78/21.72倍。
• 成长潜力：公司“消费内容+营销服务+消费数据”三大业务协同推进，代运营业务快速发展，有望打开新的增长曲线。

关键信息

财务数据概览

财务指标变化

• 毛利率：从2020年的67.33%下降至2021年的57.93%，未来三年预计维持在56%左右。
• 净利率：从2020年的16.13%下降至2021年的13.82%，未来三年预计继续小幅下降。
• 销售费用：逐年上升，2021年为319.38百万元，2023年预计达602.08百万元。
• 管理费用：逐年上升，2021年为178.70百万元，2023年预计达353.81百万元。
• 财务费用：负值逐年扩大，2021年为-21.07百万元，2023年预计为-26.69百万元。
• 现金流：经营活动现金流净额在2021年有所下降，但预计未来三年将逐步回升。

风险提示

• 新业务拓展不及预期：代运营业务可能面临市场竞争加剧或客户拓展受阻。
• 客户和人才资源流失：公司依赖优质客户和人才，存在流失风险。
• 政策监管变化：平台运营可能受到政策影响，存在不确定性。
• 行业竞争加剧：消费内容与营销服务行业竞争激烈，可能影响公司盈利能力。

分析师简介

• 裴伊凡：中航证券社会服务行业分析师，英国格拉斯哥大学经济学硕士，覆盖互联网、传媒、教育、医美、免税、餐饮、旅游等行业。

投资评级定义

• 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级定义

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。