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值得买公司深度报告总结

核心内容概述

值得买（股票代码：300785）是A股首家内容导购电商公司，自2019年登陆创业板以来，公司凭借其优质内容生态和精准的用户运营策略，实现了快速增长。公司主要业务包括信息推广服务和互联网效果营销服务，致力于打造“内容社区+商业变现”的生态闭环。

主要观点

• 用户与内容生态：值得买拥有约三千万月活用户，以一二线城市20~40岁男性为核心群体，用户活跃度高，互动性强。2019年，用户日均使用次数达8.66次，单篇内容互动次数达130.59次，UGC内容占比高达76%。
• 内容多样性：平台内容涵盖好价、社区、生活和百科四大频道，覆盖了衣、食、住、行、用、学、娱等消费领域，内容数量和质量持续增长。
• 商业变现能力：公司通过信息推广服务和效果营销服务实现商业化，2019年信息推广服务收入占比达67.8%，效果营销服务收入同比增长113.2%。
• 技术驱动：值得买持续投入研发，构建“千人千面”的智能推荐系统，提升内容匹配精度和用户圈层扩展，增强用户体验和商业变现效率。
• 未来增长点：公司持续推进品类扩充，非3C家电类GMV占比接近50%；同时布局短视频和MCN项目，拓展多元变现渠道，提升平台影响力和变现能力。
• 财务表现：2016-2019年，公司营业收入和归母净利润复合增速分别为48.7%和50.2%，2019年营收6.62亿元，净利润1.19亿元，毛利率71.6%，净利率18.0%。2020年预计目标市值140.48亿元，目标价173.43元，首次覆盖予以“买入”评级。
• 市场环境：随着网购规模扩大和内容导购需求提升，值得买作为内容类导购平台，具备更强的用户粘性和品牌壁垒，有望在竞争中占据优势。
• 风险提示：政策监管、行业竞争加剧、用户增长放缓、对单一客户依赖、网站运营风险等。

关键信息

用户与社区

• 2016-2019年月活用户数复合增速达17%，2019年月活用户数达2,951.28万。
• 用户日均使用次数8.66次，日均停留时长14分18秒。
• UGC内容占比76%，内容生态不断丰富，用户参与度高。

内容运营

• 平台内容数量CAGR达113%，2019年发布内容561.67万条，UGC内容432万条，同比增长101.79%。
• 2019年内容互动次数130.59次，同比增长15.61%。
• 内容成本占比仅1.05%，具有高性价比。

商业变现

• 2016-2019年GMV复合增速64.2%，2019年GMV达151.07亿元，订单量达9,299.27万。
• 2019年信息推广服务收入4.49亿元，占比67.8%；效果营销服务收入2.13亿元，占比32.1%。
• 品类拓展带来GMV增长，非3C家电类GMV占比接近50%。

技术与产品

• 研发投入逐年增加，2019年研发投入1.07亿元，占营收16.24%。
• 智能推荐系统持续优化，提升内容匹配精度和用户满意度。
• 推出短视频和直播营销模式，拓展内容展示形式，提升平台活跃度。

财务预测

• 预计2020-2022年归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.2亿元，对应EPS分别为1.86元、2.25元、2.67元。
• 目标PE分别为64.01x、52.79x、44.47x，目标市值140.48亿元。

投资建议

• 首次覆盖予以“买入”评级，目标价173.43元。

图表摘要

• 用户规模：2016-2019年月活用户数复合增速17%，2019年达2,951.28万。
• 内容生态：内容数量CAGR 113%，UGC内容占比76%。
• GMV与订单量：2016-2019年GMV复合增速64.2%，订单量复合增速41.9%。
• 收入结构：信息推广服务占比67.8%，效果营销服务占比32.1%。
• 毛利率与净利率：2019年毛利率71.6%，净利率18.0%。
• 短视频与MCN布局：2020年4月发布10亿元定增方案，用于内容平台升级和MCN项目投入。

总结

值得买凭借其强大的内容生态、精准的用户运营和多元的变现渠道，已成为内容导购电商领域的领先者。未来，随着短视频和MCN的布局，公司有望进一步扩大市场份额和提升商业变现能力，为投资者带来持续回报。