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大波动下的超额收益总结

核心内容

本报告分析了在市场预期反复和波动加大的背景下，不同行业在权益市场中的表现差异，提出了在当前环境下更加重视α（超额收益）而非β（市场整体收益）的策略建议。同时，结合市场回顾与展望、情绪指标、估值指标等，为投资者提供了行业配置和风险提示。

主要观点

• 市场波动加剧：由于全球疫情反复、病毒变异及疫苗有效性问题，市场预期在经济复苏与流动性宽松之间反复，导致权益市场波动性增加。
• 超额收益行业：在市场波动较大的时期，电力设备新能源、电子、基础化工行业表现出较强的抗跌性与超额收益，而银行、保险、家电、房地产等行业则普遍表现低迷。
• 全球经济复苏分化：发达国家疫苗接种有序，经济明显修复；新兴市场接种不均且缓慢，经济复苏仍面临较大不确定性。变异病毒可能对复苏预期构成重大威胁。
• 流动性预期维持宽松：美联储货币政策转向受劳动力短缺、就业市场不及预期等因素制约，全球流动性仍保持宽松格局。
• 权益市场结构性行情：下半年权益市场将呈现结构性行情，β机会难以把握，建议投资者更加关注α，即行业和个股的超额收益机会。
• 行业配置建议：重点关注新能源及新能源汽车、科技制造（半导体、鸿蒙、消费电子）、军工等高景气行业；同时警惕部分机械、轻工、食品饮料等行业中报业绩下滑风险。
• 市场风格转换：全市场市盈率中位数与上证50市盈率中位数的比值震荡在2-3区间，风格转换概率较大，市场可能继续偏向中小盘股。

关键信息

市场表现

• 风格指数：中小板指、创业板指领涨，换手率明显回升；上证50、中证100换手率回落。
• 大类行业：能源、材料表现亮眼；电信服务表现低迷。
• 一级行业：煤炭、电力设备及新能源、钢铁领涨；通信、计算机、传媒领跌。

情绪指标

• 换手率：万得全A换手率震荡上升，单日达1.2%，处于历史分位82.0%；创业板指换手率达13.0%，处于历史分位92.6%。
• 融资余额：本周融资余额大幅回升至16129亿，较上周增加180亿。
• 涨停数量：本周涨停数量达89家，较上周小幅上升。
• 次新股换手率：5日均值达7.6%，处于历史分位78.2%。

估值指标

• PB估值高于历史均值的行业：有色金属、钢铁、化工、轻工制造、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、消费者服务、家电、医药、电子、计算机、食品饮料。
• PE估值高于历史均值的行业：食品饮料、纺织服装、医药生物、交通运输、休闲服务、综合、电气设备、国防军工、计算机、汽车、银行。
• PE与PB均高于历史均值的行业：电新、消费者服务、食品饮料、医药、计算机、汽车行业。
• 估值高于历史均值的指数：中证100、上证50、万得全A、沪深300、创业板指、深证成指、中小板指。

风险提示

• 经济增速不及预期：若经济复苏不如预期，可能对市场产生负面影响。
• 信息滞后风险：报告使用的公开资料可能存在信息更新不及时或不完整的情况。

行业配置建议

估值与市场趋势

• 利率预期：在经济增长可能低于预期、流动性可能好于预期的背景下，下半年利率有望进一步走低。
• 汇率趋势：美元强势，人民币汇率有贬值趋势。
• 大宗商品：大宗商品顶点已过，未来或面临下行压力。

结论

在当前全球经济复苏不规则、疫情反复、流动性宽松的背景下，权益市场将呈现更大的波动性。建议投资者更加关注α，选择业绩稳健、盈利加速、高景气的行业如新能源、科技制造、军工等，同时警惕部分机械、轻工、食品饮料等行业的中报业绩风险。市场风格可能继续偏向中小盘股，估值处于历史高位，需谨慎对待。