交通运输行业投资策略：航空景气持续上行；“公转铁”政策加速推进-20180625-广发证券-43页-3mb

交通运输行业总结

核心内容

交通运输行业整体处于上行周期，主要受供需关系改善和政策推动影响。航空、铁路、公路、航运和快递物流各板块均有其特定的驱动因素和投资机会。

主要观点

航空：旺季放大供需缺口，盈利周期加速

• 航空盈利周期由供需关系主导，2018年民航局通过提升准点率和航班时刻总量管控，进一步收紧行业供给。
• 燃油附加费复征，有效锁定油价风险敞口，提升航司盈利能力。
• 核心航线票价放开，推动优质航司价值重估，推荐中国国航、南方航空。

铁路：“公转铁”政策催化货运增长，关注价改进度

• “公转铁”政策推动铁路货运量持续增长，铁龙物流、大秦铁路受益。
• 高铁票价市场化改革逐步推进，未来可能通过提速和浮动定价提升盈利能力。
• 铁路客运增长稳中趋缓，但仍有较强支撑。

公路：高股息率与多元化转型双主线

• 高速公路车流保持增长，高股息率个股如宁沪高速、粤高速A值得关注。
• 资金充裕的公司更易实现多元化转型，如深高速。

航运：集运竞争格局改善，关注旺季运价弹性

• 集运行业集中度提升，竞争格局趋于寡占，中远海控为行业龙头。
• 行业进入自律发展阶段，价格战弱化，运价弹性回升。
• 联盟格局变化显著，远东-欧洲、远东-北美航线由三大联盟主导。

快递：强者恒强，关注龙头

• 快递市场增速换挡，盈利分化明显。
• 韵达股份因成本控制和市占率提升表现突出，推荐关注。

关键信息

航空

• 2018年1-5月，六大航运力投放增速放缓，非三大航为主要放缓主体。
• 四大核心机场航班量同比增速放缓，但需求韧性十足，客座率处于历史高位。
• 核心航线票价放开，带来收益弹性。
• 燃油附加费复征对航司利润贡献显著，如南航2010年燃油附加费贡献55.83亿元，占利润总额87.6%。

铁路

• 2018年1-5月铁路货运量同比增长7.2%，创年内新高。
• 高铁营业里程增长13.6%，占比提升至19.7%。
• “公转铁”政策密集落地，推动铁路货运增量。
• 高铁票价市场化改革逐步推进，预计提价将陆续实施。

公路

• 2017年全国高速公路日均车流量增速达10.5%，2018年延续增长趋势。
• 公路经营性旅客运输量下滑，但货物运输量保持增长。
• 自驾游占比提升，带动客车流量增长。

航运

• 集运行业集中度显著提升，CR16达87.55%，CR20达89.19%。
• 行业进入稳态发展期，价格战弱化，运价弹性回升。
• 联盟格局变化，远东-欧洲航线由三大联盟主导。

快递

• 快递市场增速放缓，但盈利分化明显。
• 韵达股份凭借成本控制、市占率提升、单票毛利高，成为推荐标的。

风险提示

• 宏观经济下行
• 极端天气影响航班执行率
• 新船交付超预期或老旧船只拆解不及预期
• 路网分流效应超出预期
• 电商增速下滑、人力成本快速攀升
• “公转铁”政策推进不及预期
• 铁路改革进度不达预期
• 高速公路转型进度不达预期
• 车流量增速放缓
• 政策变化

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-06-25