交通运输行业：18H1“公转铁”效果显著，航空旺季景气上行-20180730-广发证券-21页-2mb

交通运输行业总结

核心内容

交通运输行业在2018年上半年整体保持平稳增长，其中铁路货运表现尤为突出，受益于“公转铁”政策及新清算办法的实施，预计将迎来量价双增。同时，航空业在供需改善的长期逻辑下表现向好，但受短期油汇扰动影响，股价承压。快递行业保持快速增长，顺丰与韵达市占率持续提升，行业集中度提高。机场行业则因免税招标落地，有望迎来估值切换。

主要观点

铁路

• 货运量增长：2018年上半年铁路货运量达19.6亿吨，同比增长7.7%，在去年高基数基础上仍保持高位景气。
• 政策支持：受“公转铁”政策推动，铁路运量有望持续增长，预计到2020年全国铁路货运量将增长30%至47.96亿吨。
• 新清算办法：新清算办法规范定价，铁路企业有望实现运价稳步回补。
• 推荐标的：铁龙物流，因其在新清算办法下盈利弹性显著，且特种箱产能释放将支撑长期增长。

快递

• 行业增长：2018年上半年快递业务量达220.8亿件，同比增长27.5%。
• 市占率提升：顺丰与韵达业务量增速分别高于行业7.8pcts和24.8pcts，行业集中度进一步提升。
• 竞争加剧：德邦加速渗透，行业竞争进一步拉长，具备成本优势的企业将更具竞争力。
• 推荐标的：韵达股份、顺丰控股，因其在市场波动中具备龙头优势。

航空

• 需求增长：18H1民航客运量同比增长12.4%，显示消费升级带动需求增长。
• 供给调控：供给端受限，三大航ASK增长11.4%，非三大航增速显著下降，供给集中度提升。
• 票价市场化：核心航线提价逐步落地，引导优质航线价值重估。
• 风险因素：短期油汇扰动对股价形成压制，需等待外部因素企稳。
• 推荐标的：南方航空、中国国航，其估值性价比有望显现。

机场

• 非航收入增长：航空性收入增速放缓，机场核心价值向非航转移。
• 免税招标落地：上海机场免税招标落地，凸显其垄断流量的价值。
• 估值切换预期：机场板块有望迎来估值切换，关注其长期ROE提升路径。
• 推荐标的：上海机场，因其非航收入增长潜力大。

关键信息

• 政策推动：铁路行业受益于“公转铁”政策及新清算办法，运量与运价双增长趋势明确。
• 数据表现：
  • 铁路货运量：19.6亿吨，同比+7.7%
  • 快递业务量：220.8亿件，同比+27.5%
  • 民航客运量：3.0亿人，同比+12.4%
  • 三大航ASK增长：11.4%
• 市场风险：
  • 宏观经济下行
  • 极端天气影响航班执行率
  • 电商增速放缓、人力成本上升
  • 铁路基建进度不及预期
  • 油价大幅上涨、汇率波动

行业评级

• 交通运输行业整体评级：买入
• 投资逻辑：受益于政策推动、供需改善及成本优化，行业具备长期增长潜力。

推荐组合

• 铁路：铁龙物流
• 快递：韵达股份、顺丰控股
• 航空：南方航空、中国国航
• 机场：上海机场

本周重点新闻

1. 中铁总推动黄骅港“公转铁”：加强铁路与港口联动，提升大宗货物铁路运输比例。
2. 日航与东航实现跨联盟合作：有助于提升中日航线服务品质，缓解价格竞争。
3. 招商轮船上半年净利润大幅下滑：主要受国际油轮市场低迷影响，但干散货船队盈利改善。

本周数据跟踪

风险提示

• 宏观经济下行
• 极端天气影响航班执行率
• “公转铁”政策实施及基建进度
• 电商增速放缓、人力成本攀升
• 油价、汇率波动对航空业的影响

图表索引

• 图1：我国货运量18H1保持较好增长
• 图2：18H1铁路货运量保持高位景气
• 图3：18H1集装箱运量相依此前有所加速
• 图4：18H1水路货运量保持平稳增长
• 图5：18H1公路货运量保持平稳较好增长
• 图6：规模以上港口货物吞吐量实现平稳增长
• 图7：规模以上港口集装箱吞吐量实现较快增长
• 图10：“公转铁”大力推进，实施效果值得期待
• 图11：“十三五”期间我国铁路建设保持快速推进
• 图12：铁路固定资产投资近年保持在7700亿元以上
• 图13：新货运清算办法收入、成本构成示意图
• 图14：18H1民航收入客公里增速向好
• 图15：18H1航空客座率好于过去两年同期表现
• 图16：波罗的海干散货指数（BDI）
• 图17：铁矿石运价（美元/吨）
• 图18：铁矿石库存（万吨）
• 图19：原油价格（美元/桶）
• 图20：航线收益（美元/日）
• 图21：欧线集装箱运价（美元/TEU）
• 图22：美线集装箱运价（美元/FEU）
• 图23：六大发电集团煤炭库存（万吨）
• 图24：秦皇岛港口煤炭库存（万吨）
• 图25：秦皇岛煤炭调入量（万吨）/锚地船舶（艘）
• 图26：六大电厂电煤库存量（万吨）
• 图27：公路货运量（亿吨）
• 图28：铁路货运量（亿吨）
• 图29：三大航客座率（%）
• 图30：四大机场起降架次（架次）
• 图31：快递业务收入（亿元）
• 图32：快递业务量（亿件）
• 图33：快递分类型收入增速（%）
• 图34：快递分类型业务量增速（%）