策略·大势研判：成长股的阿喀琉斯之踵？~业绩的共识、分歧和趋势-20180318-天风证券-16页-1mb

报告摘要

策略·大势研判：成长股的阿喀琉斯之踵？

核心内容

2018年3月底到4月初，成长风格将面临第一次大考，主要由于成长股的业绩披露时间集中，包括2017年年报和部分2018年一季报预告。成长股是否能从一级驱动（风险偏好）转向二级驱动（业绩），取决于其细分领域、行业结构及业绩预期的变化。

主要观点

细分领域业绩回升：
- 半导体、电子元件、计算机设备和计算机应用等细分领域业绩增速回升，其中半导体在2017年Q4单季增速达130%。
- 电子和传媒整体增速下滑，但计算机行业有明显回升，通信行业因中兴通讯和中国联通影响，趋势尚不明确。
行业结构差异：
- 大市值公司整体业绩优于小市值公司，尤其是TMT行业。
- 传媒和计算机大市值公司业绩边际改善，而电子行业增速下滑主要由前三个季度的高基数导致。
业绩预期与相对优势：
- 创业板的业绩改善可能优于主板和中小板，形成“相对业绩的剪刀差”。
- 成长行业的二级驱动力可能来自相对优势，包括板块间、行业间和行业内。

关键信息

业绩披露时间表

创业板：4月10日前强制披露2018年一季报预告。
中小板：3月31日前披露业绩大幅变动的公司一季报预告。
深主板：4月15日前披露业绩大幅变动的公司一季报预告。
历史数据：17年一季报最后三天公布业绩的公司整体增速为18.6%，而此前公布为30.5%。

成长行业结构表现

板块	成份股数	披露率	17年年报增速	年报增速中值	17Q4增速
传媒（市值>100亿）	57	54.4%	20.5%	20.7%	33.9%
传媒（市值<100亿）	81	63.0%	-43.4%	0.4%	-94.1%
电子（市值>100亿）	64	71.9%	36.0%	32.2%	22.9%
电子（市值<100亿）	152	79.6%	-0.4%	10.8%	-124.2%
计算机（市值>80亿）	68	64.7%	16.2%	14.4%	2.1%
计算机（市值<80亿）	127	85.0%	-0.3%	12.1%	10.3%
通信（市值>80亿）	26	61.5%	248.2%	28.6%	141.7%
通信（市值<80亿）	72	65.3%	-2.4%	4.0%	146.0%

业绩预期与趋势

主板：一致预期增速16.2%，中性假设下为11.4%，较2017年下降5.9pcts。
中小板：一致预期增速33.7%，中性假设下为20.2%，较2017年下降8.5pcts。
创业板：一致预期增速41.4%，中性假设下为20.7%，较2017年下降3.1pcts。
创业板指：一致预期增速38.7%，中性假设下为23.2%，较2017年上升1.2pcts。
传媒：一致预期增速20.2%，中性假设下为18.2%，较2017年上升4.2pcts。
电子：一致预期增速40.8%，中性假设下为32.6%，较2017年下降1.2pcts。
计算机：一致预期增速27.1%，中性假设下为21.7%，较2017年上升4.1pcts。
通信：一致预期增速45.1%，中性假设下为36.1%，较2017年下降156pcts。

风险提示

宏观经济风险：经济环境变化可能影响成长股的业绩表现。
商誉减值风险：部分公司可能因商誉减值而影响业绩。
公司业绩不达预期风险：部分成长股可能未能达到市场预期。

总结

成长股在2018年3月底至4月初将面临业绩披露的考验。从细分领域来看，半导体、电子元件、计算机设备和应用等板块业绩增速回升，而电子和传媒整体增速下滑。从行业结构来看，大市值公司整体业绩优于小市值公司，尤其是传媒和计算机行业。从业绩预期来看，创业板的业绩改善可能好于主板和中小板，形成“相对业绩的剪刀差”，成长行业的大市值龙头公司具备增配价值。总体而言，成长股的二级驱动力可能来自相对优势，包括板块间、行业间和行业内。风险提示包括宏观经济风险、商誉减值风险和公司业绩不达预期风险。

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