20180615-中原证券-传媒行业半年度策略_新兴娱乐产业爆发_传统娱乐产业回暖_关注结构化投资机会_42页_3mb

传媒行业半年度策略总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年文化传媒行业的整体表现、细分领域发展及投资建议，认为传媒板块已进入历史估值底部，具备一定的估值修复机会。报告指出，行业增长逐渐由外延式扩张转向内生性增长，建议关注具备优质内容生产能力和良好业绩成长性的龙头企业。

主要观点

• 板块整体表现：传媒板块自2015年以来持续下跌，2018年5月跌幅收窄至11.63%，板块估值已接近2012年水平，部分公司PE低于20倍，预计下行空间有限。
• 业绩增长放缓：2017年传媒板块营收和净利润同比增幅明显回落，主要受15年高基数、并购依赖和商誉减值影响，部分公司因业绩不达标导致大幅亏损。
• 投资建议：建议关注三七互娱、完美世界、光线传媒、华策影视等公司，因其具备较强的内生增长能力和优质内容生产能力。
• 风险提示：需警惕政策监管收紧、细分子行业增长不及预期、系统性风险及业绩承诺未达标等风险。

关键信息

1. 上半年传媒板块回顾

• 整体走势偏弱：板块持续下跌，但跌幅收窄，进入中间梯队。
• 估值处于底部：传媒行业PE远低于12年以来平均水平，部分公司估值低于20倍。
• 业绩分化明显：超过95%的公司盈利，但部分公司因商誉减值导致亏损，行业增长依赖外延式并购，内生增长乏力。

2. 新兴娱乐方式推动用户急剧增长

• 用户手机娱乐时间成竞争焦点：手机使用时间占比高，用户黏性成为争夺关键。
• 短视频异军突起：短视频类应用市场占有率快速提升，从1.5%升至7.4%，用户使用时长和安装数量大幅增长。
• 虎牙、爱奇艺和B站在美上市：三家公司在美股上市后股价均实现翻倍，带动视频娱乐行业进入新阶段。

3. 游戏行业分析

• 端游市场回暖：2017年端游市场收入增长11.35%，主要由电竞游戏带动。
• 手游增长迅猛：2017年手游收入占比达57%，市场规模持续扩大。
• 行业集中度提升：腾讯和网易占据移动游戏市场主导地位，形成双头垄断格局。
• 手游出海与电竞成新蓝海：国内游戏厂商积极拓展海外市场，电竞市场持续升温，用户规模和市场收入均快速增长。

4. 电影市场持续回暖

• 票房与观影人次双增长：2017年观影人次16.22亿，同比增长18.39%；全国票房达558亿元，同比增长22.91%。
• “口碑为王”趋势明显：优质内容带动口碑，进而影响票房表现，如《红海行动》和《唐人街探案2》因口碑逆袭成为票房冠军。
• 观影渠道下沉：三四五线城市成为增长主力，电影逐渐成为大众娱乐方式。
• 银幕数量全球第一：但单银幕票房产出下降，提升产出效率是关键。

5. 剧集市场分析

• 台弱网强趋势明显：电视台收视率下降，观众流失至在线视频平台。
• 在线视频规模扩大：18年有望实现“千亿市场”，用户付费意愿增强。
• 头部剧集表现强劲：优质剧集收视率和播放量屡创新高，未来政策导向现实题材，主旋律剧集机会增多。

投资主线

• 结构化投资机会：关注板块内细分领域的龙头企业，寻求内生业绩成长与优质内容生产能力。
• 重点公司推荐：三七互娱、完美世界、光线传媒、华策影视。

风险提示

• 细分子行业增长不及预期
• 政策监管持续收紧
• 系统性风险
• 业绩承诺未达标

图表目录（关键数据）

• 图1：18年中信一级行业涨跌幅
• 图2：12年-18年5月中信传媒板块估值水平
• 图3：2013-2017年传媒板块营业总收入与归母净利润同比增幅
• 图4：扣除乐视网与ST巴士后的传媒板块业绩增幅
• 图5：传媒板块资产减值损失
• 图7：中国移动互联网月度活跃设备数及增幅
• 图8：用户人均单日使用时长
• 图9：二级细分热门行业总使用时长占比
• 图10：短视频行业人均单日使用时长
• 图12：B站PUGC内容生产者和内容生产数量
• 图13：爱奇艺主营业务收入占比
• 图14：2008-2017年国内游戏市场用户规模与增长率
• 图15：国内游戏市场实际销售收入与增幅
• 图16：移动游戏付费率变动
• 图17：移动游戏单用户ARPU值
• 图25：腾讯+网易手游收入市占比
• 图30：2011-2017年观影人次与同比增幅
• 图31：全国票房与同比增幅
• 图33：春节档票房与增幅
• 图34：春节档观影人次与增幅
• 图36：2018年春节档影片单日票房
• 图37：2018年春节档影片单日排片占比
• 图38：2016-2017年电影票房量级分布
• 图39：2016-2017年TOP30电影票房占比
• 图40：中国电影票房分级城市占比
• 图41：国内银幕数量及增幅
• 图42：单银幕票房产出及增幅
• 图43、图44：电影在线票务平台市场竞争格局
• 图45：电视台收视率与到达率
• 图46：在线视频市场规模
• 图47：在线视频用户付费市场规模
• 图48：电视剧产量（部数&集数）
• 表1：传媒行业个股业绩增幅比例
• 表2：17年净利润增幅与降幅TOP10
• 表3：18年一季度移动游戏发行商收入份额
• 表4：18年一季度移动游戏流水TOP10
• 表5：2018年春节档上映电影评分
• 表6：2014-2018年1-5月院线市占率TOP10

总结

传媒行业正经历从外延式扩张向内生性增长的转变，行业估值已接近历史低位，部分公司PE低于20倍。随着短视频、游戏直播等新兴娱乐方式的崛起，用户时间争夺战愈演愈烈，同时带动了行业整体的转型。电影市场在“口碑为王”趋势下表现强劲，观影渠道下沉成为增长主力。投资方面，建议关注具有优质内容生产能力和良好业绩增长的龙头企业，同时警惕政策风险和业绩承诺未达标的潜在影响。