传媒行业半年度策略：新兴娱乐产业爆发，传统娱乐产业回暖，关注结构化投资机会-20180615-中原证券-42页-3mb

报告摘要

传媒行业半年度策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年文化传媒行业的整体表现与未来展望，重点围绕游戏、电影和剧集三大细分领域展开。整体来看，传媒板块估值处于历史低位，市场表现偏弱，但跌幅已明显收窄，板块整体与部分公司估值已接近底部。投资评级为“同步大市”，建议关注具备良好内生增长能力和优质内容生产能力的龙头企业。

主要观点与关键信息

1. 传媒板块整体表现

传媒板块自2015年后持续下跌，2016年跌幅达37.71%，2017年跌幅为21.65%。
2018年1月至5月，传媒板块跌幅收窄至11.63%，涨跌幅排名进入中间梯队。
板块整体估值处于历史低位，PE已接近2012年水平，部分公司PE低于20倍。
业绩增长动力减弱，主要由于基数效应、高溢价收购未达预期及部分公司亏损导致。

2. 行业增长态势变化

传媒板块整体营业收入与归母净利润同比增幅连续两年下滑，17年营业总收入同比增长14.36%，归母净利润同比增幅为-26.27%。
17年Q1至18年Q1，传媒板块营收和净利润同比增速仍呈下滑趋势，但跌幅较之前有所缓解。
17年行业整体资产减值损失大幅增加，主要源于高溢价收购未达预期。

3. 公司业绩分化明显

17年中信传媒板块中，127家公司盈利，7家亏损，盈利比例达95%。
业绩增长幅度差异显著，部分公司通过财务并表、投资收益等方式实现高增长，而部分公司因商誉减值亏损严重。
增长居前的公司包括金财互联、长城动漫、中昌数据、中青宝、浙数文化；业绩下滑居前的公司包括东方网络、游久游戏、天龙集团、华谊嘉信、电广传媒。

4. 新兴娱乐方式推动用户增长

手机娱乐时间成为争夺焦点，2018年Q1国内移动互联网月度活跃设备数同比增幅降至5.4%。
短视频行业快速崛起，18年Q1短视频类应用市场占比由1.5%升至7.4%，用户日均使用时长增长显著。
虎牙、爱奇艺、B站在美上市，标志着视频娱乐行业的快速扩张。

5. 游戏市场分析

2017年国内游戏市场用户规模接近饱和，增速放缓。
移动游戏成为增速最快、规模最大的细分市场，17年收入占整体市场的57.0%。
腾讯和网易形成双寡头格局，市占率超过70%。
未来手游出海、电竞行业或成新蓝海，国内游戏厂商将加速布局海外市场。

6. 电影市场持续回暖

2017年电影市场票房与观影人次双增长，单影片带动效应明显。
2018年春节档票房达56.8亿元，创历史新高，打破《战狼2》纪录。
观影选择趋于理性，口碑成为影响票房的重要因素。
银幕数量全球第一，但单银幕产出有所下降。

7. 剧集市场发展趋势

电视台收视率持续下滑，观众向网络平台转移。
在线视频市场规模有望突破千亿，用户付费意愿增强。
头部剧集收视率与播放量屡创新高，政策导向现实题材与主旋律内容。

投资建议与重点标的

投资主线：关注细分领域中的龙头企业，寻找具有良好内生业绩增长和优质内容生产能力的公司。
重点推荐公司：三七互娱、完美世界、光线传媒、华策影视。
投资评级：同步大市（维持），认为市场估值已接近底部，具备一定的估值修复机会。

风险提示

细分子行业增长不及预期。
政策监管持续收紧。
系统性风险。
业绩承诺未达标带来的商誉减值风险。

图表与数据支持

图1：2018年中信一级行业涨跌幅（截止至2018年5月31日）
图2：12年-18年5月31日中信传媒板块估值水平
图3-4：2013-2017年传媒板块营收与净利润增速
图5：2012-2017年传媒板块资产减值损失
图6：17年Q1与18年Q1传媒板块营收与净利润同比增幅
图7-10：中国移动互联网用户活跃度与短视频行业增长情况
图11-13：B站、爱奇艺、虎牙的财务表现
图14-23：国内游戏市场用户规模与收入增长
图24-29：移动游戏市场及电竞行业发展趋势
图30-34：电影市场票房与观影人次变化
图35-39：春节档票房表现与口碑影响
图40-44：电影市场分级城市占比与票务平台竞争格局
图45-48：在线视频市场规模与电视剧产量
表1-10：传媒行业个股业绩变化及重点公司估值表

总结

传媒行业在经历两年半的调整后，整体估值已处于历史低位，板块下行空间有限。随着用户娱乐方式的多样化，短视频、游戏直播等新兴娱乐形式迅速崛起，推动行业结构化发展。电影市场持续回暖，口碑成为核心驱动力。剧集市场向网络平台转移，优质内容成为增长引擎。未来，行业将逐步由外延式增长转向内生增长，建议关注具备稳定业绩和优质内容能力的龙头企业，同时警惕政策风险与业绩承诺未达标带来的影响。

展开完整摘要