20130321-国金证券-常山药业-300255.SZ-肝素产业链整合者_制剂业务潜力大_11页_726kb

常山药业 (300255.SZ) 总结

公司概况

常山药业是一家专注于肝素产业链一体化的制药企业，拥有肝素钠原料药和肝素制剂产品的生产能力。公司具备CEP认证和FDA认证，其产品品质达到国外原研药水平。尽管在肝素钠原料药市场占有率仅排国内第7位，但在低分子肝素钙制剂、依诺肝素原料药、达肝素原料药等高附加值产品方面具有显著技术优势。

核心内容

• 低分子肝素钙制剂：公司生产的低分子肝素钙注射液2012年H1市场份额达18%，仅次于葛兰素史克，在国内企业中排名第一。公司于2006年提出低分子肝素钙注射液标准并获得发改委单独定价，中标价格是普通低分子肝素钙的2倍，接近进口品牌价格。公司低分子肝素钙制剂于2013年进入新版基药目录，预计保持40%左右的高增长。
• 原料药业务：公司肝素钠原料药出口量占全球50%，出口均价稳定。公司成功获得FDA认证，拓展美国市场，有望获得新增订单。同时，依诺肝素和达肝素原料药已获得市场认可，提升公司技术壁垒。
• 收购常州泰康制药：公司于2012年收购泰康制药74.81%股权，获得低分子肝素钙制剂、达肝素原料药和西地那非一类新药专利。泰康制药的低分子肝素钙制剂有望今年完成批文转移，形成高低端市场组合，提升公司盈利能力。
• 新产品研发：公司子公司常山久康与ConjuChem LLC合作开发长效艾塞那肽（CJC-1134-PC），该产品在美国和加拿大完成I期和II期临床研究，具有良好的安全性和疗效，预计未来将带来新的收入增长点。

主要观点

• 公司在肝素产业链中具备一体化优势，能够提升附加值和市场竞争力。
• 低分子肝素钙制剂因其单独定价和进入基药目录，将成为公司主要盈利来源，预计保持高增长。
• 原料药业务通过产品升级和国际市场拓展，有望实现稳定增长。
• 收购泰康制药有助于完善产业链，提升公司整体竞争力。
• 长效艾塞那肽等在研产品具备较大市场潜力，未来可能成为新的增长点。

关键信息

• 财务指标：公司2012-2014年EPS分别为0.53元、0.70元、1.05元，同比增长40%、33%、50%。2013年市盈率为17.81倍，估值合理。
• 市场表现：公司2012年A股流通股为96.39百万股，总市值35.61百万元。年内股价最高19.00元，最低9.85元。
• 风险提示：肝素钠原料药市场供大于求可能导致价格下跌；招标政策变化可能影响公司业务发展。

投资建议

• 给予“增持”评级，认为公司基本面良好，具备持续成长潜力。
• 预计公司2012-2014年净利润增速分别为39.73%、33.28%、52.48%，未来业绩有望稳步增长。
• 公司通过产业链整合和产品升级，有望在肝素市场占据更有利位置。

附录：财务预测摘要

损益表（2009-2014年）

现金流量表（2009-2014年）

资产负债表（2009-2014年）

市场评级

• 投资建议：增持，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-20%之间。
• 长期竞争力：高于行业均值。
• 行业优化市盈率：2013年为24.42倍，2014年为43.67倍。
• 市场相关报告评级：增持得2分，市场平均评分1.55，反映整体市场对公司的看好。

总结

常山药业凭借其在肝素产业链的整合能力，以及低分子肝素钙制剂的单独定价和基药目录准入，具备良好的成长潜力。公司通过收购泰康制药，进一步巩固其在制剂和原料药领域的地位。同时，公司拥有多个在研品种，有望在未来带来新的业绩增长点。尽管面临肝素钠原料药市场供大于求和招标政策变化的风险，但公司整体基本面稳健，具备长期投资价值。