20140912-中国银河-常山药业-300255.SZ-锐意进取的肝素制剂龙头企业_25页_800kb

常山药业公司研究报告总结

核心内容

常山药业是一家由高树华先生控股的医药生物行业龙头企业，专注于肝素系列产品的研发、生产和销售。公司自2009年上市以来，持续拓展产业链，从肝素粗品延伸至原料药、制剂及医疗服务，成为国内少数拥有完整肝素产业链的企业之一。公司主导产品包括肝素钠原料药、低分子量肝素钙注射液（万脉舒）等，其中万脉舒凭借高质量和单独定价优势，在国内低分子肝素制剂市场占据领先地位。

主要观点

• 产业链完善提升盈利能力：公司通过产业链向下游延伸，增强了对产品的质量控制能力，提高了盈利能力。未来随着肝素制剂的丰富，将进一步巩固行业龙头地位。
• 核心产品持续增长：万脉舒预计未来将维持30%的复合增长率，是公司收入和利润的主要来源。公司还计划推出达肝素等新产品，进一步丰富产品线。
• 原料药业务有望企稳回升：尽管近年来原料药盈利下滑，但随着主要生产企业产能扩张结束，供需格局趋于稳定，出口价格有望回升，带动公司盈利改善。
• 储备产品具备巨大潜力：公司储备的西地那非、透明质酸钠、艾本那肽等产品均为过亿级别，有望成为公司新的增长点。
• 医疗服务布局加速：公司计划进入血液透析服务领域，随着大病医保政策的推进，透析服务市场将迎来快速增长，公司有望从中受益。

关键信息

财务预测

估值指标

市场数据

市场竞争格局

• 肝素制剂市场：国内低分子肝素钙注射液市场由GSK、常山药业、合肥兆科等企业主导，其中常山药业的万脉舒凭借单独定价和高品质，在竞争中占据有利位置。
• 抗凝血药物市场：抗凝血药物市场增速较快，预计未来仍能保持15%-20%的增长，而万脉舒作为核心产品，有望继续领跑。
• 透析服务市场：肾衰竭治疗需求巨大，血液透析是主要治疗手段，随着大病医保政策的实施，治疗率有望提升，为公司带来新的增长机会。

风险因素

• 原料药盈利低于预期：由于行业竞争激烈，出口价格持续下行，公司原料药业务盈利能力面临压力。
• 市场拓展不及预期：公司在基层市场的拓展及新产品上市可能受到政策、市场反应等因素影响。

未来增长点

• 万脉舒：预计未来三年保持30%以上的增长，成为公司主要增长引擎。
• 西地那非：作为国内第二家有望上市的仿制药，将进入伟哥市场，分享百亿市场。
• 透明质酸钠：在医疗美容和药品添加剂领域应用广泛，公司已具备部分生产能力，未来有望成为新增长点。
• 艾本那肽：作为糖尿病治疗药物，具有长效优势，有望成为公司重点发展的产品之一。

估值建议

首次给予“推荐”评级，认为公司未来三年的EPS将分别达到0.71元、0.98元和1.38元，预计公司未来将维持良好增长态势。随着公司产业链的完善和新产品推出，公司有望在肝素制剂及医疗服务领域实现持续增长。

市场前景

• 抗血栓药物市场：预计未来仍保持快速增长，万脉舒作为国内主要产品，具有良好的市场前景。
• 透明质酸市场：全球需求快速增长，公司有望通过产品升级和市场拓展，分享这一快速增长的市场。
• 透析服务市场：随着政策推动和市场扩容，公司有望在该领域实现快速发展。

总结

常山药业凭借其在肝素产业链上的优势，以及核心产品万脉舒的高增长表现，已在国内肝素制剂市场占据领先地位。公司储备产品丰富，具备长期增长潜力。尽管原料药业务面临盈利压力，但随着产能扩张结束和出口价格企稳，公司整体盈利能力有望提升。未来随着医疗服务和新产品拓展，公司增长空间将进一步扩大，具备较高的投资价值。