20130529-华泰证券-常山药业-300255.SZ-制剂的_中国梦_原料药的_美国梦__17页_867kb

常山药业（300255）公司调研总结

核心内容

常山药业（300255）是一家在肝素行业具有重要地位的公司，其业务涵盖肝素原料药和制剂，并在多个领域拥有技术优势和市场潜力。公司目前处于行业第二次历史机遇的初期，即从原料药向低分子肝素制剂的转型，同时也在积极开拓美国市场，推动原料药业务增长。

主要观点

制剂的“中国梦”

• 肝素行业正迎来第二次历史机遇，即原料药企业向低分子肝素制剂进军。
• 常山药业是国内唯一实现从肝素粗品到低分子肝素制剂全产业链的企业，具备竞争优势。
• 低分子肝素钙注射液“万脉舒”符合YBH03832006标准，享受发改委优质优价政策，竞争优势显著。
• 公司在低分子肝素钙制剂市场占据17%的市场份额，为国产第一。
• 随着国内老龄化加剧，低分子肝素的市场需求将稳步增长，同时替代普通肝素、进口替代和适应症拓展将推动市场扩容。
• 公司计划通过江苏子公司打造差异化低分子肝素钙产品梯队，以应对价格风险并适应基药市场。

原料药的“美国梦”

• 公司肝素钠原料药已通过FDA认证，成为国内第三家获得该认证的企业。
• 原料药出口市场受终端格局变化影响较小，公司出口占比不到一半，客户结构相对稳定。
• 美国肝素原料药收购价格高于欧洲，且公司具备较强议价能力，有利于提升盈利能力。
• 公司计划建设300亩粗品基地，进一步控制成本，提高毛利率。
• 2013年三季度新产能投产后，公司原料药产能将从1.3万亿单位提升至4.3万亿单位，有望承接大单，提升市场竞争力。

储备产品亮点突出

• 公司聚焦心脑血管、糖尿病、生殖健康、保健美容四大领域，储备产品包括那屈肝素、依诺肝素、白蛋白偶联长效艾塞那肽、西地那非、透明质酸等。
• 糖尿病药物方面，公司拥有白蛋白偶联长效药物核心技术，储备产品CJC-1134-PC已进入美国三期临床，市场前景广阔。
• 西地那非储备产品具备自主生产工艺专利，预计2014年适应症专利到期后可申报上市，有望成为国内首仿。
• 透明质酸作为保健美容领域的核心产品，公司已具备中试车间，未来将向注射液级拓展。

关键信息

财务预测

• 2013-2015年EPS：0.70元、0.97元、1.30元。
• 2013年PE：25倍、18倍、13倍。
• 目标价：21-24.5元。
• 投资评级：增持（维持评级）。

股价催化剂

• 制剂销量超预期；
• 新产品上市；
• 海外订单实现。

风险提示

• 药品降价；
• 海外订单不确定性；
• 新产品推出进度低于预期。

行业背景与市场前景

• 肝素行业经历了两次重大变革，目前处于第二次机遇的初期，即从原料药向制剂转型。
• 低分子肝素制剂市场增长迅速，2005-2012年CAGR达25.8%。
• 国内低分子肝素钙市场占主导地位，钙盐占65%左右，因其临床使用更安全。
• 低分子肝素的适应症有望进一步拓展，如抗肿瘤等，提升市场边界。

财务指标

总结

常山药业凭借其全产业链布局和优质产品，有望在低分子肝素制剂市场中占据重要地位。同时，通过FDA认证和新产能建设，公司正积极拓展美国市场，提升原料药盈利能力。此外，公司在糖尿病、生殖健康、保健美容等领域的储备产品具有较大市场潜力，未来成长可期。基于其可持续的盈利能力和良好的估值空间，公司被给予“增持”评级，目标价为21-24.5元。