20160919-中投证券-常山药业-300255.SZ-新老产品催动内生高增长__全产业链布局逐渐落地_19页_1mb

常山药业（300255）详细总结

核心内容

常山药业是国内肝素全产业链龙头企业，具备从原料药到制剂的完整产业链布局，主力产品低分子肝素钙保持快速增长，新品达肝素钠正处于市场开拓阶段。公司通过多种方式拓展市场，包括与国际公司合作、布局医疗服务领域以及推进多项研发项目，展现出较强的内生增长能力和外延发展潜力。

主要观点

• 肝素全产业链龙头：公司通过收购泰康制药，实现从原料药向制剂企业的转型，目前低分子肝素钙占公司营收的近八成。
• 产品增长稳健：低分子肝素钙上半年同比增长24%，预计未来仍能保持20%以上增长速度，受医保控费影响较小。
• 新品拓展顺利：达肝素钠注射液已在十六个省份中标销售，价格稳定在35.29~45.06元之间，处于市场开拓期。
• 原料药价格回升：肝素原料药价格在2015年末开始回暖，公司大量低价粗品肝素存货将显著提升毛利。
• 国际化合作加速：与德国D.Med公司合作，通过委托生产和二次包装进入欧洲市场，未来有望拓展至美国市场。
• 研发进展顺利：枸橼酸西地那非（国产伟哥）审批在即，艾本那肽I期临床接近尾声，预计2019年完成临床试验并上市。
• 医疗服务布局：公司试水血透市场，第一家血透中心即将开业，未来有望通过复制模式拓展更多中心。

关键信息

股票信息

• 当前股价：8.41元
• 6-12个月目标价：10.00元
• 评级：维持强烈推荐
• PE估值：2016年给予50倍PE，对应股价为10.00元

财务指标预测

业绩增长驱动

• 低分子肝素钙：近三年复合增长28.5%，2015年销量达7.07亿，占据低分子肝素市场25%的份额。
• 达肝素钠注射液：已中标十余个省份，预计未来销量将快速增长。
• 肝素原料药：随着价格回升，毛利率有望进一步提升，未来业绩弹性较大。
• 艾本那肽：针对II型糖尿病，市场潜力巨大，预计2019年完成临床试验并上市。
• 西地那非：预计半年内获批，将成为国产抗ED药物前三强之一。
• 透明质酸：产能将提升至20吨，未来有望通过收购切入制剂市场。

大股东支持

• 定增计划：董事长高树华先生以6.89元/股参与6亿元定增，增持后持股比例提升至37.11%，增强公司掌控能力。
• 员工持股计划：公司员工通过1:1杠杆购买了754万股，均价12.96元，锁定期为12个月。

合作与拓展

• 与NantWorks LLC合作：引入抗肿瘤药物研发项目，有望在肿瘤治疗领域有所突破。
• 国际化布局：通过与D.Med合作，拓展欧美制剂市场，未来制剂出口有望带来业绩增长。
• 医疗服务布局：第一家血透中心即将开业，未来将复制推广，拓展医疗服务领域。

风险提示

• 产品推广不及预期：低分子肝素钙及达肝素钠可能因市场拓展不力而影响增长。
• 研发审批风险：西地那非与艾本那肽存在审批不通过的可能性。
• 产业政策风险：医保控费和招标降价可能对产品价格产生不利影响。

总结

常山药业凭借肝素全产业链布局和多项新产品推进，展现出强劲的内生增长能力。在低分子肝素钙和达肝素钠的带动下，公司业绩持续增长。同时，公司通过与国际公司合作，拓展海外市场，提升产品附加值。大股东积极参与定增，增强了公司信心与资金实力，为未来外延发展提供支持。此外，公司试水医疗服务领域，拓展产业链终端，未来有望实现多元化发展。尽管面临产品推广、研发审批和产业政策等风险，但整体前景乐观，具备较大的投资价值。