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常山药业—肝素领域布局深远，厚积薄发总结

核心内容概述

常山药业是国内肝素产业链布局最完整的药企之一，其在肝素制剂和原料药方面具备显著优势，并且在研发方面不断拓展，布局多个潜力产品。公司凭借高品质产品和单独定价策略，在低分子肝素钙市场占据领先地位，同时通过收购和合作拓展原料药业务及糖尿病药物研发领域，未来发展潜力巨大。

主要观点

• 肝素行业前景光明：随着血栓类疾病发病率的上升，抗凝药市场持续增长，尤其在静脉血栓预防领域，低分子肝素钙和钠具有广阔的市场空间。
• 公司产业链全覆盖：常山药业是国内首家完全打通肝素全产业链的企业，涵盖肝素原料药与制剂，具备完整的研发、生产与销售能力。
• 低分子肝素制剂优势明显：万脉舒注射液为国内唯一获得单独定价的低分子肝素钙注射液，具备质量与价格双重优势，预计2013年全年销售额增速将达45%。
• 原料药业务布局长远：公司已获得肝素钠原料药FDA认证，并拓展低分子肝素原料药出口业务，未来有望成为重要利润来源。
• 研发能力强劲：公司在肝素类产品上拥有多个在研项目，包括依诺肝素、达肝素、那曲肝素等，为公司未来增长提供支撑。
• 西地那非仿制药即将上市：公司仿制的西地那非预计于2014年8、9月上市，作为最早上市的仿制药之一，有望抢占市场份额。
• 糖尿病药物研发合作：公司与美国ConjuChem LLC合作，共同开发长效艾塞那肽（CJC-1134-PC），具有较长的半衰期和良好的降血糖效果，市场前景广阔。
• 盈利预测与投资建议：公司2013-2015年EPS预计分别为0.63、0.94和1.21元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

肝素行业概况

• 市场规模与增长：全球抗血栓药物市场规模持续增长，肝素类药物作为最早上市的抗凝药，应用广泛，市场增长显著。
• 市场分类：肝素类药物分为标准肝素、低分子肝素和超低分子肝素，其中低分子肝素因副作用小、疗效好成为治疗首选。
• 行业趋势：新型抗凝药虽有优势，但因临床经验不足和价格高昂，短期内难以撼动肝素的市场地位。

公司业务布局

• 全产业链布局：公司拥有从肝素原料药到制剂的完整产业链，是国内唯一实现此布局的企业。
• 产品优势：万脉舒注射液为国内唯一单独定价的低分子肝素钙产品，质量优势显著。
• 原料药进展：2013年1月肝素钠原料药通过FDA认证，出口业务逐步打开，低分子肝素原料药出口快速增长。
• 在研产品：公司拥有多个肝素类在研产品，涵盖低分子肝素和超低分子肝素，为未来布局提供支持。

西地那非仿制药

• 市场现状：辉瑞的西地那非占据市场主导地位，但随着仿制药的上市，市场竞争将加剧。
• 公司进展：常山药业的西地那非仿制药预计2014年上市，作为最早上市的仿制药之一，有望获得较大市场份额。
• 市场前景：西地那非仿制药将为公司带来新的业绩增长点。

糖尿病药物研发

• 合作背景：公司与美国ConjuChem LLC成立合资公司，共同开发长效艾塞那肽。
• 产品优势：长效艾塞那肽具有更长的半衰期，每周只需注射一次，适用于2型糖尿病患者的辅助治疗。
• 市场潜力：我国糖尿病患者数量庞大，长效艾塞那肽具有显著的市场潜力。

盈利预测

• EPS预测：2013-2015年EPS分别为0.63、0.94和1.21元，预计公司业绩稳步增长。
• 毛利率与净利率：低分子肝素制剂毛利率较高，公司整体盈利能力提升。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司将在肝素领域持续领先，并通过西地那非和糖尿病药物实现业绩增长。

风险提示

• 基药政策风险：基药政策变动可能影响公司产品在医院的推广。
• 研发进度风险：部分在研产品可能因研发进度不及预期而影响公司业绩。
• 新型抗凝药威胁：新型抗凝药可能逐步蚕食肝素类药物市场。

结论

常山药业在肝素领域具有显著优势，产业链覆盖完整，产品具有质量与价格双重竞争力，且在研产品丰富，未来增长潜力巨大。公司同时布局西地那非和糖尿病药物，有望实现业绩持续增长。整体来看，公司具备长期投资价值，给予“增持”评级。