深度报告-20231108-东吴证券-儒竞科技-301525.SZ-热泵控制器龙头加速海外渗透_工业伺服蓄势待发_32页_2mb

儒竞科技（301525）深度研究报告分析

1. 收入及增长情况
• 2020–2022年营业收入分别为793亿元、1290亿元、1614亿元，同比增速27.67%/62.79%/25.06%，复合增长率为37.49%。
• 2020–2022年净利润分别为0.33亿元、1.34亿元、2.11亿元，同比增速24504%/31104%/5803%，复合增长率为18.19%。
• 2023Q1–Q3营业收入120.3亿元，同比增长30.4%；净利润20.0亿元，同比增长2275%。

2. 主要业务领域
• 热泵控制器：主营热泵相关控制器，绑定艾默生、博世、阿里斯顿等国际龙头客户。2022年热泵产品收入占比达31%，同比增长显著。
• 新能源汽车热管理：2020–2022年营业收入从0.2亿元增长至17亿元，年复合增长率超100%，毛利率从20.78%提升至27.00%。
• 工业伺服驱动系统（自研10年）：在工业机器人、电子制造、锂电等领域批量销售，多年均保持增长。

3. 热泵领域出口与扩张
• 海外市场：2020–2022年境外收入占比分别为25.21%/25.32%/33.88%，其中欧洲占比最大，同时依托合资子公司儒竞艾默生，技术与渠道并进推动热泵出口。
• 国内热泵市场空间测算：基于核心假设，预计2025年热泵控制器市场规模增至1124亿元，年复合增长率18%。

4. 新能源汽车领域增长
• 2023–2027年热泵渗透率预期从20%升至50%，公司预计电动压缩机变频器市占率从2022年57.6%继续提升，未来五年营收预计保持30–35%增长。
• 与华域三电（国内热泵龙头）合作，新能源热管理业务实现V字型增长趋势。

5. 工业伺服领域进展
• 2020–2022年工控伺服营收从0.3亿元增至2亿元，毛利率稳定在10–15%。主要应用于包装、锂电等行业。
• 工控伺服国产化加速，米控份额从2017年的4.92%升至2023Q3的3.805%，国产替代趋势明确。

6. 盈利预测与投资建议
• 盈利预测：预计2023–2025年净利润分别为25.5亿元、35.1亿元、48.7亿元，同比增速20%/38%/39%。
• 估值：对应2024年预测PE为23倍，给予“买入”评级，目标价11.16元，强调成长性及技术壁垒。

总结要点：热泵控制器出海拉开帷幕，新能源热管理方兴未艾，工控伺服蓄势待发，成长路径多元稳健，具备长期配置价值。