深度报告-20260120-中国银河-儒竞科技-301525.SZ-热泵_数据中心_汽车热管理三箭齐发_27页_1mb

儒竞科技总结

核心内容

儒竞科技是一家深耕热管理控制器行业20余年的企业，成立于2003年，总部位于上海，专注于电力电子及电机控制领域，致力于为全球提供变频节能与智能控制解决方案。公司业务涵盖暖通空调、新能源汽车热管理、工业伺服驱动及控制系统三大板块，形成多元业务矩阵。公司于2023年成功登陆创业板，具有较强的研发能力和市场拓展能力。

主要观点

• 暖通业务受地产周期影响，但热泵与数据中心增长显著：暖通业务是公司主要收入来源，占2025年H1收入的60.3%，但受国内地产周期低迷影响，2023-2024年出现下滑。2025年热泵行业出口见底反弹，公司热泵业务收入同比增长，同时数据中心市场增长强劲，成为新的增长点。
• 新能源汽车热管理业务快速成长，成为第二增长曲线：公司自2016年起进入新能源汽车热管理领域，2019-2024年收入CAGR达88%。2025H1收入达2.6亿元，同比+28.2%，但因产能搬迁和爬坡，增速有所放缓，预计2026年起恢复高速增长。
• 全球化战略推动增长：公司建设泰国工厂，作为首个海外生产基地，预计2027年将显著提升产能和市场覆盖，为公司全系列业务带来增量。

关键信息

公司业务布局

• 暖通业务：包括商用空调、热泵、家用空调三大板块，其中商用空调是主要拖累项，热泵和数据中心是主要增长点。
• 新能源汽车热管理业务：包括电动压缩机变频驱动器、PTC电加热控制器，2025H1收入2.6亿元，增速放缓，预计2026年恢复增长。
• 工业伺服业务：处于市场拓展阶段，2025H1收入0.17亿元，占比2.5%，未来有望随机器人行业增长放量。

2025年业务表现

• 暖通业务收入4.22亿元，同比-4%，占比60.3%，毛利率26.6%，同比+4.9pct。
• 新能源汽车热管理业务收入2.6亿元，同比+28.2%，毛利率28.2%，同比+3.3pct。
• 工业伺服业务收入0.17亿元，同比+9.3%，毛利率0.7%，同比-16.7pct。

2026-2027年增长预期

• 营收预计分别为15.47亿元、20.89亿元，同比+20%、+35.1%。
• 归母净利润预计分别为2.04亿元、3亿元，同比+33.7%、+47.1%。
• EPS预计分别为2.16元、3.18元，对应PE分别为41.4倍、28.2倍。

泰国工厂建设

• 一期投资2.26亿元，建设周期12个月，达产后年产能为200万套变频驱动器及系统控制器。
• 预计2027年将显著提升公司海外市场份额，助力全系列业务增长。

市场环境与政策支持

• 欧洲热泵市场因补贴政策变化，经历两年去库存，2025年恢复增长，未来市场预期高。
• 全球数据中心市场因AI需求增长，持续扩张，公司已切入该赛道。
• 国内地产周期低迷影响商用空调业务，但出口增长强劲。

财务预测与估值

盈利预测

相对估值

• 2025-2027年可比公司平均PE为72.9/47.5/36.4倍。
• 儒竞科技PE低于可比公司，预计2027年PE为36-38倍，对应股价114.48-120.84元，市值107.97-113.97亿元。

绝对估值（FCFF法）

• 合理每股价值115.51元，对应市值108.94亿元。
• 估值敏感性分析显示，合理每股价值区间为111.53-119.84元，市值区间为105.19-113.02亿元。

风险提示

• 市场竞争加剧：若公司无法维持技术创新和市场优势，可能面临市场份额下降。
• 新业务增长不及预期：新能源汽车热管理等新业务增长若未达预期，可能影响整体业绩。
• 客户集中风险：公司客户集中度较高，若主要客户订单减少，可能影响业务稳定性。