深度报告-20240527-开源证券-儒竞科技-301525.SZ-公司首次覆盖报告_热泵控制器龙头_汽车热管理及工业自动化打造增长新曲线_25页_2mb

儒竞科技（301525SZ）研究报告总结

投资评级：买入（首次）
日期：2024/5/27

公司概况

儒竞科技成立于2003年，专注于电力电子变频驱动与先进电机控制，是国内暖通空调（HVAC/R）及新能源汽车热管理领域的龙头企业，2023年9月创业板上市。公司实控人为一致行动人雷淮刚等人，管理层稳定，核心技术源自公司创立初期。

核心业务领域

1. 暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）

   • 主要产品：变频驱动器、系统控制器、电动压缩机变频驱动器等。
   • 优势：节能高效、控温精准，渗透商用空调、家用空调与热泵业务。
   • 2023年营收占比达77.5%，热泵与商用空调贡献较高。

2. 新能源汽车热管理系统

   • 产品：电动压缩机变频驱动器、PTC电加热控制器。
   • 业务高速增长：2023年营收达30.8亿元，同比增长806%；客户包括华域三电等头部企业。
   • 技术优势：变频驱动器占据57.6%国内市占率，热泵方案能耗比PTC低50%。

3. 工业伺服驱动及控制系统

   • 聚焦高端自动化市场，包括机器人、锂电制造等领域。
   • 研发投入力度大，毛利率从109%升至220%，具备长期增长潜力。

财务表现与估值

• 2022-2023年高速增长：营业收入CAGR 42.7%，净利润CAGR 155%。
• 盈利能力提升：新能源热管理领域毛利率持续提高至255%，公司整体毛利率达25%，2023年净利率提升至14%。
• 估值水平：预计2024-2026年EPS分别为2.48元、3.96元、5.98元，PE分别为242倍、151倍、100倍。公司成长性优于可比公司汇川技术、麦格米特。

产业趋势与机会

1. HVAC/R领域：欧洲热泵受政策驱动，但短期面临去库；商用空调和家用变频渗透率持续提升。
2. 新能源汽车热管理：热泵技术替代PTC渐成趋势，公司电动压缩机变频器壁垒稳固。
3. 工业伺服系统：渗透传统机械制造与新兴机器人产业，潜在复合增速可达300%以上。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，建议配置。

Risk提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、客户拓展不及预期。