农林牧渔行业2021年度策略：把握景气与成长下的机会-20201221-长江证券-37页_2mb

农林牧渔行业2021年度投资策略总结

核心内容

2021年农林牧渔行业投资机会主要集中在景气与成长两个方面。生猪养殖行业虽有产能恢复，但由于非瘟疫情影响，整体恢复速度偏慢，预计猪价仍将处于高位。优质养殖企业凭借出栏增长和成本优势，业绩有望持续增长，牧原股份被重点推荐。饲料与动保行业受益于生猪产能恢复，景气度逐步上行，海大集团和动保龙头值得关注。宠物食品行业处于高速成长期，中宠股份表现突出，被重点推荐。

主要观点

• 生猪养殖行业：景气度持续，2021年预计供需缺口达0.88亿头，猪价或达24.2元/公斤，高于正常年份水平。牧原股份因成本优势和出栏量增长，业绩和估值有望提升。
• 饲料行业：受益于养殖后周期，行业景气上行。猪料和禽料需求预计持续增长，海大集团凭借研发投入和产能扩张，市场份额有望提升。
• 动保行业：猪用疫苗市场集中度加速提升，行业进入复苏期。动保企业向综合服务商转型，深度绑定大型养殖企业的优质龙头将直接受益。
• 宠物食品行业：国内市场加速开拓，优秀国产品牌如中宠股份在电商渠道表现亮眼，海外营收增长显著，成长性突出。
• 禽养殖行业：2021年鸡价预计低迷，关注冰鲜禽和C端投资机会，推荐黄羽肉鸡冰鲜龙头湘佳股份。
• 水产养殖行业：普通四大家鱼养殖结构逐步向特种水产转变，水产料需求增长，毛利率有望提升。

关键信息

养猪行业

• 2021年全国生猪供需缺口预计达0.88亿头。
• 猪价预计达24.2元/公斤，仍处于高位。
• 牧原股份2020年前10月出栏量达1340万头，同比增幅54%，成本优势显著，养殖完全成本为14元/公斤，高于行业平均水平。
• 饲料和动保行业受益于生猪产能恢复，景气度上行。

饲料行业

• 2020年前10月全国饲料总产量20638万吨，同比增长9.2%。
• 猪料产量同比增长5.4%，未来预计增长20%。
• 海大集团研发投入领先，未来新产品将提升市场竞争力。
• 公司饲料销售空间有望达4000万吨左右。

动保行业

• 动物疫苗行业集中度提升，前十大企业市场份额达60%左右。
• 市场苗销售规模快速增长，2020年预计占比达69%。
• 猪用疫苗市场集中度加速提升，动保企业向综合服务商转型。

宠物食品行业

• 国产品牌在电商渠道快速崛起，中宠股份2020年上半年国内市场营收增速达55%，海外市场营收占比达76%。
• 宠物食品行业处于高速成长期，成长性突出。

禽养殖行业

• 白羽肉鸡和黄羽肉鸡行业均面临产能过剩，2021年价格预计低迷。
• 黄羽肉鸡价格与生猪价格关联度高，受猪价下行影响，预计价格仍偏低。
• 湘佳股份作为冰鲜禽龙头，具备终端优势，值得关注。

种鸡与水产行业

• 种鸡存栏量仍较高，预计2021年白羽肉鸡和黄羽肉鸡价格均难有明显起色。
• 水产料受消费端和洪水影响产量下滑，但随着鱼价回升，销量有望增长。特种水产饲料需求持续提升。

风险提示

1. 猪价大幅下跌。
2. 养殖企业出栏不达预期。
3. 极端天气影响。

重点推荐公司

图表目录摘要

• 图1：历史来看4季度随着屠宰需求上行猪价有望再次上涨。
• 图2：2019年9月-2020年3月能繁母猪累计回升幅度仅15.3%。
• 图3：年底进入消费旺季猪价有望再次上行。
• 图4：截至2020年10月三元母猪存栏占比达44%。
• 图5：主要养殖及饲料企业2020年前10月生猪出栏及增速。
• 图6：牧原股份成本优势同行业相比正持续拉大。
• 图7：牧原股份养殖完全成本后期有望继续下行。
• 图8：2020年白羽肉鸡商品代鸡苗和毛鸡价格整体下行。
• 图9：2020年白羽肉鸡祖代鸡更新量预计为90-100万套。
• 图10：2018年四季度到2020年三季度白羽肉鸡祖代鸡月度更新量较高。
• 图11：今年全行业在产白羽肉鸡祖代种鸡存栏量远高于过去三年。
• 图12：今年二季度以来全行业后备白羽肉鸡祖代种鸡存栏量有所减少。
• 图13：11月中旬后备白羽肉鸡父母代种鸡存栏量高于2017-2019年同期水平。
• 图14：2020年下半年白羽肉鸡父母代鸡苗销量开始减少。
• 图15：2020年黄羽鸡中速鸡和快大鸡价格大部分时候低于成本线。
• 图16：2020年5月起协会监测企业在产黄羽肉鸡祖代种鸡存栏量开始减少。
• 图17：2020年5月起协会监测企业在产黄羽肉鸡父母代种鸡存栏量开始减少。
• 图18：历史上黄羽鸡价格和生猪价格变动趋势关联度较高。
• 图19：2020年黄羽肉鸡和白羽肉鸡行业都出现了向终端延伸的趋势。
• 图20：2020年前10月主要饲料品种产量及增速情况。
• 图21：猪料产量同比增速持续上行。
• 图22：草鱼价格今年以来较前期底部有所上行。
• 图23：加州鲈价格今年以来从底部有所上行。
• 图24：公司各品种饲料业务市场份额情况。
• 图25：公司未来饲料销售空间有望达4000万吨左右。
• 图26：2019年海大集团研发人数居行业首位。
• 图27：海大集团研发投入持续增长。
• 图28：公司研发成果积淀深厚。
• 图29：动物疫苗行业整体呈现较好的成长性。
• 图30：2019年之前动物疫苗TOP10企业销售额较快增长。
• 图31：后疫情时代动物疫苗行业市场集中度有望进一步提升。
• 图32：后疫情时代猪用疫苗市场集中度加速提升。
• 图33：2016年猪用疫苗行业竞争格局。
• 图34：2019年猪用疫苗行业竞争格局。
• 图35：动保产品生命周期图。
• 图36：动保行业市场苗销售规模快速增长。
• 图37：2020年市场苗销售占比有望达到69%左右。
• 图38：动保行业研发投入占比呈上升态势。
• 图39：动保企业加速研发创新。
• 图40：2018年口蹄疫疫苗市场竞争格局。
• 图41：预计2020年口蹄疫疫苗市场竞争格局。
• 图42：2018年伪狂犬疫苗市场竞争格局。
• 图43：预计2020年伪狂犬疫苗市场竞争格局。
• 图44：2018年传染性胃肠炎-流行性腹泻疫苗竞争格局。
• 图45：预计2020年传染性胃肠炎-流行性腹泻疫苗竞争格局。
• 图46：养殖规模化带来行业防疫费用增加。
• 图47：养殖企业普遍建立了快速反应的检测机制。
• 图48：2020年以来动保板块营收和业绩快速增长。
• 图49：2020年以来动保板块盈利能力明显改善。
• 图50：电商渠道是宠物食品行业最重要的渠道（2018年渠道分布占比）。
• 图51：国内宠物食品市场整体毛利率水平更具优势。
• 图52：顽皮品牌在淘宝系渠道市场份额快速提升。
• 图53：淘宝系渠道前五大宠物食品品牌市场份额。
• 图54：优秀的国产品牌在电商渠道快速崛起。
• 图55：2015年淘宝系渠道宠物食品竞争格局。
• 图56：2020年上半年淘宝系渠道宠物食品竞争格局。
• 图57：2020年上半年中宠股份海外市场营收维持较快增长。
• 图58：2020年上半年中宠股份海外市场营收占比为76%。
• 图59：2016~2019年玉米种植面积下滑，预计2020年或略有回升。
• 图60：2018年以来水稻种植面积下降。
• 图61：2010~2018年种子企业销售利润率趋势下行。
• 图62：水稻最低收购价政策变化。
• 图63：国内杂交水稻种子长期供过于求。
• 图64：国内杂交玉米种子长期供过于求。
• 图65：杂交稻和常规稻品种集中度变化情况。
• 图66：近年来玉米品种集中度持续下滑。
• 图67：中国转基因产品上市的流程图。

表格目录摘要

• 表1：主要新三板养殖企业产能扩张情况。
• 表2：上市企业生猪出栏及市场份额情况。
• 表3：猪价供需平衡表测算。
• 表4：主要养殖及饲料企业产能扩张情况。
• 表5：主要养殖企业今年以来养殖业务盈利情况。
• 表6：牧原股份未来在行业底部ROE有望提升。
• 表7：广东省黄羽肉鸡月度出栏、存栏、补栏情况。
• 表8：水产养殖结构正在从普通四大家鱼向特种养殖转变。
• 表9：公司可转债项目投建新的饲料产能。
• 表10：主要动保企业2020年前三季度业绩梳理。
• 表11：主要种子企业水稻种子销售情况。
• 表12：主要种企玉米种子销售情况。