证券行业跟踪报告（201803）：业绩环比显著回暖，持续看好大型券商配置价值-20180427-银河证券-24页-1mb

证券行业2018年3月月报总结

核心内容

一、市场表现与业绩

• 市场行情：2018年3月，沪深300指数下跌3.11%，券商板块下跌2.05%，相对收益为1.06%。
• 交易活跃度：3月日均股票成交额为4604.07亿元，环比增加11.02%，但较2016年年均水平有所下降。
• 券商表现：国投安信涨幅3.16%，位列板块第一；东兴证券涨幅3.05%，中信证券涨幅2.60%，位列第三。
• 业绩回暖：3月券商业绩显著回暖，31家上市券商单月营业收入198.06亿元，环比增长161.92%；净利润95.95亿元，环比增长446.03%。

二、政策动态

• 退市制度改革：证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见，强化交易所对重大违法公司的强制退市责任。
• 创新企业境内发行：明确创新企业在境内发行股票或存托凭证的试点范围和标准，涵盖互联网、大数据、云计算等高新技术产业。
• 投教基地评级：证监会发布《证券期货投资者教育基地监管指引》，对投教基地进行严格评级，影响其“牌子含金量”。

三、投资策略与建议

• 政策利好：创新企业境内发行试点落地，有望为券商投行业务带来增量空间，大型综合券商将受益。
• 估值分析：券商板块PB为1.44，大型券商PB为1.36，估值处于历史偏低位置，具备防御与反弹双重优势。
• 推荐组合：推荐中信证券、广发证券、华泰证券等大型综合券商，权重分别为30%、30%、40%。

四、行业数据与业务指标

• 业务结构变化：经纪业务和投行业务占比下降，自营业务和资管业务占比上升。
• 融资规模：3月股权融资规模环比下降52.25%，债券融资环比增长109.4%。
• 资管业务：券商资管规模16.88万亿元，季度环比下降2.82%；主动管理资产规模逐步提升。
• 自营业务：中信证券自营规模居行业首位。
• 两融业务：3月两融余额9957.63亿元，环比微增0.03%；股权质押市值1123.06亿元，环比增长11.16%。

主要观点

1. 业绩回暖：3月券商业绩环比大幅增长，显示出行业复苏迹象。
2. 政策利好：创新企业境内发行试点政策有望推动券商投行业务增长，提升行业集中度。
3. 估值优势：当前券商板块估值处于历史偏低水平，具备防御与反弹的双重潜力。
4. 业务转型：随着强监管环境的形成，券商业务逐步向合规、风控、主动管理方向转型，大型券商更具竞争优势。
5. 风险提示：市场波动对业务影响大，行业转型速度不及预期。

关键信息

1. 市场表现

• 沪深300指数3月下跌3.11%。
• 券商板块3月下跌2.05%，相对收益为1.06%。
• 3月日均股票成交额环比增长11.02%。
• 3月沪深市场换手率17.72%，较上月增长5.79个百分点。

2. 券商表现

• 国投安信涨幅3.16%，东兴证券涨幅3.05%，中信证券涨幅2.60%。
• 广发证券、华泰证券、中信证券构成推荐组合，权重分别为30%、30%、40%。
• 组合总回报-5.25%，跑赢中证申万证券行业指数13.26个百分点。

3. 业务指标

• 收入结构：经纪业务占比26.37%，投行业务占比16.37%，自营业务占比27.66%，资管业务占比9.96%，两融业务占比11.18%。
• 融资规模：3月股权融资861.02亿元，环比下降52.25%；债券融资1873.41亿元，环比增长109.4%。
• 资管业务：券商资管规模16.88万亿元，季度环比下降2.82%；集合资管规模21124.99亿元，季度环比下降3.62%。
• 自营业务：中信证券自营规模居行业首位。
• 两融业务：3月两融余额9957.63亿元，环比增长0.03%；股权质押市值1123.06亿元，环比增长11.16%。

4. 估值与投资建议

• 估值情况：券商板块PB为1.44，大型券商PB为1.36，估值处于历史偏低水平。
• 推荐组合：推荐中信证券、广发证券、华泰证券，权重分别为30%、30%、40%。
• 风险因素：市场波动对业务影响大，行业转型速度不及预期。

5. 行业新闻

• 监管与政策：
  • 证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》。
  • 明确创业投资基金减持政策。
  • 修改上市公司退市制度。
  • 发布投教基地监管指引。
  • 修改《行政许可实施程序规定》。
  • 开展创新企业境内发行试点。
• 行业与公司：
  • 股票质押新规实施，高评级券商更具竞争优势。
  • 券商承销热情升温，地方债发行有望市场化。
  • ABS发行规模创阶段新低，部分券商市占率超10%。
  • CDR制度引入，龙头券商有望受益。
  • 投行备战独角兽，标准不一。
  • 自营收益下滑，部分券商亏损。
  • 券商密集发债，预计持续至5月。
  • 华泰证券与江苏银行签订战略合作协议。
  • 新三板业务综服能力待提升。
  • 券商进行公司债和ABS业务自查自纠。
  • 券商营业部数量首次突破万家。
  • 主动管理产品成为券商资管“排头兵”。
  • IPO常态化推动CDR龙头券商分食承销盛宴。
  • 被立案项目中止审核扩围，会计所、律所纳入。
  • 部分券商重启微融资。
  • 证券行业二月盈利15.49亿元，环比下降80%。
  • 国金证券发布可转债预案。

风险提示

• 市场波动对券商业务影响较大。
• 行业转型速度可能不及预期。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越交易所指数平均回报。
• 中性：行业指数与交易所指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于交易所指数平均回报。

总结

2018年3月证券行业表现出业绩回暖、政策利好、估值偏低等特点。随着创新企业境内发行试点的落地，券商投行业务有望获得增量空间，大型综合券商在合规风控和定价能力方面更具优势。行业监管趋严，促使业务向主动管理、合规风控方向转型，行业集中度持续提升。当前券商板块估值处于历史低位，具备防御与反弹的双重潜力。