非银行金融行业寻找新时代的证券新龙头卷二：从治理机制看证券新龙头成长基因-20180427-华泰证券-31页-2mb

行业研究报告总结：非银行金融行业治理机制分析

核心内容

本报告聚焦于中国非银行金融行业，特别是证券公司的治理机制，从股权结构、股东特质、管理层实力和激励机制四大维度进行深入剖析，旨在寻找新时代的证券行业新龙头成长基因。报告指出，治理机制是发展的根基，决定公司的长远发展路径，而业务模式则是发展动能，带来短期业绩提升。

主要观点

• 治理机制决定发展基因：公司治理机制是核心竞争力的关键，尤其在证券行业，随着β属性弱化，α属性增强，治理机制的优化成为提升竞争力的重要手段。
• 未来治理机制趋势：中国证券公司治理机制将呈现股权结构更趋灵活合理、股东身份更趋多元、管理层实力更受重视、激励方式更趋多样。
• 优秀券商推荐：治理机制领先、全业务链发展的大型券商包括中信证券、广发证券、招商证券；治理机制及业务特色明显的错位竞争者包括长江证券、国元证券。

关键信息

一、股权结构

• 美国：股权集中度偏低，第一大股东平均持股比例为12%，前十大股东平均持股比例为46%。机构投资者数量多、占比大，资本流动性强。
• 中国：股权相对集中，2017年第一大股东平均持股比例为27%，前十大股东平均持股比例为64%。国有资本仍是主要股东，但民营资本逐步进入，推动多元化。

二、股东特质

• 美国：股东资本属性多元，包括民间资本、政府资本、机构投资者等，资本来源全球化，增强了公司治理的多样性和灵活性。
• 中国：股东资本属性相对单一，主要由国有资本主导，但正在逐步引入多元化战略，包括民营资本和外资股东。

三、管理层实力

• 中美券商：管理层实力均强劲，尤其在危机中表现出色。管理层的管理意愿和能力是公司发展的关键。
• 中国案例：中信证券和广发证券管理层在公司发展过程中起到了关键作用，推动公司实现跨越式发展。

四、激励机制

• 美国：激励机制成熟，包括短期薪酬激励和长期股权激励（如合伙人制度、限制性股票、股票期权等），能够有效绑定员工与公司长期利益。
• 中国：激励机制仍待探索，方式相对单一，但部分券商如中信证券、广发证券已开始尝试股权激励，未来有望进一步优化。

治理机制优化空间分析

• 股权结构：美国证券行业股权结构较为均衡，而中国证券公司股权集中度较高，仍具有优化空间。
• 股东特质：中国证券公司应继续推进多元化战略，引入更多类型股东，提升治理效果。
• 管理层实力：在牌照红利弱化的背景下，管理层的改革和创新能力显得尤为重要。
• 激励机制：应进一步探索多样化的激励方式，提升员工积极性和稳定性。

重点推荐券商

股票代码	股票名称	收盘价(元)	投资评级	EPS (元)	P/E (倍)
600030	中信证券	18.74	买入	0.94	19.9
000776	广发证券	15.51	增持	1.13	13.7
600999	招商证券	16.30	买入	0.78	20.9

风险提示

• 市场波动风险：证券行业受市场环境影响较大。
• 政策风险：行业治理机制的优化与政策导向密切相关，政策变化可能影响行业发展。

治理机制与资本市场发展相辅相成

• 中国资本市场发展：经历了探索成长、协调发展、深化改革等阶段，不断推动证券行业治理机制的优化。
• 证券公司治理机制演变：从最初的恶性竞争和风险积聚，逐步走向综合治理和行业复兴，治理机制的优化是行业发展的关键。

治理机制优化趋势

• 股权结构：将更趋灵活合理，提升公司治理的效率。
• 股东身份：将更趋多元，引入更多类型的股东资源。
• 管理层实力：将更受重视，推动公司战略实施和业务创新。
• 激励方式：将更趋多样，包括短期薪酬激励和长期股权激励，提升员工积极性和稳定性。

总结

本报告全面分析了中美证券行业在治理机制方面的差异，提出了中国证券公司治理机制优化的路径和方向，强调治理机制在公司发展中的基础作用。通过对比分析，指出中国证券公司应借鉴国际先进经验，优化股权结构、提升股东多元化、加强管理层实力、丰富激励方式，从而提升行业整体竞争力。重点推荐中信证券、广发证券、招商证券等治理机制领先的券商，以及长江证券、国元证券等具有错位竞争优势的券商。