20230307-浙商证券-茂莱光学-688502.SH-茂莱光学新股报告_布局光刻机及量检测设备零部件_22页_2mb

茂莱光学新股报告总结

核心内容

茂莱光学是一家专注于工业级精密光学综合解决方案的提供商，产品覆盖光学组件、镜头及系统，应用于半导体、生命科学、AR/VR检测、航空航天等多个领域。公司成立于1999年，采用“多品种、小批量、定制化”的经营模式，为客户提供从开发到升级的全流程服务。2022年公司营收达4.39亿元，同比增长32.36%，CAGR为22.49%。

主要观点

• 市场定位与成长性：茂莱光学是少数能为光刻机、基因测序仪等高端仪器提供光学元件的企业，技术积淀深厚，市场地位稀缺，具备高成长潜力。
• 业务结构：公司主要业务为光学器件、光学镜头及光学系统，三者合计贡献营收占比超过97%。其中，光学器件占比有所下降，光学系统占比显著提升。
• 行业前景：工业级精密光学市场增长迅速，预计2022至2026年全球市场规模将从159.4亿元增长至267.6亿元，年均复合增长率约为13.8%。公司有望在生命科学、半导体及AR/VR等市场持续受益。
• 技术优势：公司具备高精度光学元件加工技术，包括镀膜和抛光技术，能够满足高端市场需求。特别是其在光刻机曝光物镜方面的技术，已用于上海微电子的光刻机中。
• 盈利预测：公司预计2023-2025年营收分别为5.86 / 7.59 / 9.54亿元，归母净利润分别为0.83 / 1.12 / 1.46亿元，对应EPS为1.56 / 2.12 / 2.77元，PE分别为44.55X / 32.85X / 25.17X。

关键信息

下游应用领域

• 生命科学：公司为ALIGN、华大智造、Bio-Rad等提供光学器件及系统，主要产品包括平片、棱镜等，应用于基因测序仪和口腔扫描仪等领域。2021年公司生命科学领域市占率为3.8%。
• 半导体：公司产品包括高精度镜头和光学系统，用于半导体检测设备和光刻机，2022年H1半导体业务收入占比达28%，成为公司第二大业务。公司2021年全球市占率为3.0%。
• AR/VR检测：公司提供光学测试模组及检测设备，用于AR/VR设备的性能测试，预计2022至2026年市场规模将从9.2亿元增长至20.3亿元，年均复合增长率达21.9%。

技术能力

• 镀膜技术：公司拥有先进的镀膜技术，能够实现从深紫外至远红外波段的镀膜设计和制造，支持AR增透膜、宽带增透膜等不同应用场景。
• 抛光技术：公司具备高面形超光滑抛光技术，表面粗糙度可达到Ra < 0.3nm，表面面形优于PV25nm，满足高精度光学器件需求。
• 光机电一体化能力：公司具备从光学设计到制造、装调、测试的一体化能力，能够提供高精度、高性能的光学解决方案。

募投项目

• 募集资金：公司拟发行1320万股，募集资金总额为4亿元，扣除发行费用后实际募集资金为8.11亿元。
• 项目内容：募集资金将用于高端精密光学产品生产项目、高端精密光学产品研发项目及补充流动资金，旨在扩大产能和提升技术能力。

估值与可比公司

• 可比公司：永新光学、蓝特光学、奥普光电等。
• 估值水平：公司2022-2024年PE分别为62.61X、44.55X、32.85X，相较可比公司略高，但公司处于工业级精密光学市场，具备稀缺性。

风险提示

• 下游市场扩张不及预期：公司业务主要依赖生命科学、半导体等工业级市场，若市场增长放缓可能影响公司业绩。
• 汇率波动风险：公司客户和收入以海外市场为主，若汇率波动可能带来汇兑损失，影响利润。

财务摘要

图表目录（摘要）

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构情况
• 图3：IPO募集资金投资项目
• 图4：公司2016-2022年营业收入及同比情况
• 图5：公司2016-2022年归母净利润及同比情况
• 图6：按业务类型划分营业收入构成情况
• 图7：按下游应用划分营业收入构成情况
• 图8：2021/2022年公司毛利率及净利率略微下降
• 图9：2022年期间费用率开始出现下降趋势
• 图10：全球工业级精密光学市场规模及预测
• 图11：光刻机发展史
• 图12：光刻机在晶圆制造设备价值占比超20%
• 图13：ASML在光刻机市场一家独大
• 图14：ASML产品发展史
• 图15：上海微电子用于前道制造的600系列光刻机
• 图16：光刻机产业链全景图
• 图17：光学系统在基因测序仪中应用广泛
• 图18：基因测序成本下降态势明显
• 图19：全球基因测序仪及耗材市场规模
• 图20：2022年国内AR/VR出货量突破百万台
• 图21：中国AR/VR设备出货量预测
• 图22：AR增透膜对于镀膜材料的折射率和厚度都有精准要求
• 图23：镀膜要求不同材料折射率交错设计以达到最佳效果
• 图24：公司镀膜效果参数
• 图25：公司具备光机电一体化能力
• 图26：公司拥有多种光学精密加工设备

业务发展与未来展望

茂莱光学的三大业务主线（生命科学、半导体、AR/VR）逐步清晰，公司具备较强的技术积淀和定制化能力，未来有望在多个领域实现增长。随着行业景气度提升，公司营收和利润将保持增长趋势，且PE逐步下降，估值合理。