20170613-广发证券-银行行业专题研究：金融杠杆去化初见成效，委外在博弈中温和收缩_14页_1mb

银行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国银行业在金融去杠杆政策背景下的变化趋势，重点探讨了委外业务、同业投资链条监管、流动性状况及对银行资产负债结构的影响。报告指出，随着监管政策的收紧，银行同业投资和委外业务面临收缩压力，但整体流动性风险可控，银行板块仍具备配置价值。

主要观点

1. 委外业务的背景与套利模式

• 委外业务发展原因：受资产荒和低利率环境驱动，银行通过委托非银机构进行资产配置，以获取更高收益。
• 套利模式：银行利用同业存单或理财产品募集的资金，通过期限错配和加杠杆获取收益，形成“同业存单/银行理财-同业理财-委外投资”的闭环链条。

2. 同业投资监管趋严

• 监管政策密集出台：2017年3月以来，银监会出台多个监管文件，对同业投资和理财业务进行严格监管，旨在打击套利行为，缩短融资链条，促进资金回归实体经济。
• 监管重点：包括“三违反”、“三套利”、“四不当”等行为，要求银行自查自纠并进行整改。

3. 委外规模及赎回情况

• 委外规模估算：约为5.6-7万亿元，但存在重复计算的可能性。
• 赎回动因：包括监管要求、收益不达预期以及流动性管理需求，赎回过程将温和进行，避免集中大规模赎回。

4. 资产负债结构调整

• 监管目标：打击同业套利，促进资金脱虚向实。
• 影响分析：
  • 若同业负债对接同业资产，赎回将导致同业资产和负债同步收缩。
  • 若对接信用债等实体经济资产，赎回资金可能重新配置至利率债，以保障流动性并降低风险偏好。

5. 短期流动性状况

• 流动性紧平衡：6月为监管考核关键节点，同业存单发行利率维持高位。
• 积极因素：委外赎回和同业去杠杆缓解资金面压力，央行通过MLF和逆回购操作稳定市场预期。
• 观察指标：同业存单发行量及价格是判断去杠杆进程的重要指标。

关键信息

• 监管文件：银监会自2017年3月起密集发布监管文件，推动同业业务和理财业务的规范化。
• 金融去杠杆：通过MPA考核和334监管等手段，银行逐步进入缩表调整阶段。
• 流动性风险：尽管同业存单利率上行，但央行的流动性支持措施缓解了市场担忧，无需过度担心流动性风险。
• 投资建议：推荐国有大行（如建设银行、农业银行）以及招商银行和宁波银行，适度关注兴业银行和杭州银行。

风险提示

1. 经济增长超预期下滑：可能影响银行资产质量。
2. 资产质量大幅恶化：尤其是不良贷款的反弹。
3. 政策调控力度超预期：可能进一步加剧银行压力。

图表索引

• 图1：同业存单在同业投资链条中的重要地位。
• 图2：部分股份行和城商行LCR考核指标存在压力。
• 图3：2017年5月同业存单净融资额为-3300亿元。
• 图4：SHIBOR利率。
• 图5：银行间质押式回购利率。
• 图6：股份行同业存单发行利率。
• 图7：城商行同业存单发行利率。

目录索引

1. 委外大发展的原因及套利模式
2. 同业投资监管趋严，委外规模增长受限
3. 委外资产的规模测算及赎回
4. 同业监管委外收缩带来银行资产负债结构调整
5. 短期流动性处于紧平衡，监管呵护流动性预期风险无虞
6. 投资建议及风险提示