20201019-国金证券-梦网集团-002123.SZ-5G消息变局_云通信龙头价值重估_24页_3mb

梦网集团（002123.SZ）首次评级：增持

公司概况与业务转型

梦网集团（002123.SZ）通过剥离电力业务，聚焦云通信领域。自2016年起，公司逐步完成电力业务的出售，专注于短信及云通信服务，构建了“IM云+视讯云+物联云+可信云+数据中心”的协同体系。2019年，云通信业务占比超过80%，成为公司主要收入来源。

5G消息带来的市场变局

市场前景

5G消息作为新一代消息服务形式，预计可将传统短信市场从400亿提升至千亿规模，长期有望成为3000亿级的超级APP。其优势包括：

• 天然入口：无需下载APP，直接通过短信窗口实现服务交互；
• 富媒体性：支持文本、图片、音频、视频等多种内容形式；
• 交互性：基于Chatbot实现智能交互；
• 强连接：支持C2C、B2C、C2M等多种连接方式；
• 大消息生态：构建开放共赢的生态系统；
• 数据安全：官方认证，数据本地管理，与运营商直连。

传统短信服务商的机遇

传统短信服务商因5G消息的推出，有望从运营商侧和企业端切入，提供更丰富的服务解决方案，实现商业模式升级，提升产品附加值。当前短信服务商面临增量不增收的瓶颈，而行业短信需求持续增长，占比已超过90%。

梦网的核心竞争优势

1. 市占率第一：梦网在第三方短信服务商中市占率约12%，为行业龙头。
2. 运营商资源深厚：梦网是中国移动的集团业务集成商和政企业务一级代理商，与三大运营商关系紧密。
3. 大客户资源优质：单客户年均发送量可达60万条，客户数量超过20万家。
4. 产品矩阵完善：拥有视讯云、物联云、数据中心等云通信产品，具备5G消息的全面服务能力。

投资逻辑与盈利预测

投资逻辑

• 5G消息将带来2-3倍增量市场，有望扭转市场对短信服务商的投资观。
• 梦网具备领先优势，提前一年布局5G消息，预计2020-2022年5G消息带来收入分别为1.23亿元、5亿元、10亿元。
• 2020年Q4运营商短信成本提价60%，提价效应已显现，短信发送量增速放缓，但毛利率有望逐步恢复。

盈利预测

• 2020E-2022E：营业收入分别为35.54亿元、54.39亿元、71.08亿元，年复合增速分别为11%、53%、30.7%。
• 2021年EPS：预计为0.36元。
• 估值：采用PE估值法，给予公司2021年50倍PE，目标价18元，首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示

• 5G消息推进不及预期；
• 运营商分红机制不达预期；
• 疫情反复风险；
• 大客户流失风险；
• 商誉减值风险；
• 坏账损失风险。

股价上涨的催化因素

• 公司对下游客户提价进展顺利；
• 5G消息推进超预期；
• 云通信业务进展超预期；
• 行业短信市场需求高涨。

5G消息应用场景与解决方案

5G消息已广泛应用于金融、教育、政务、生活服务等多个行业。梦网已推出5G消息金融和在线教育解决方案，并与华为、阿里等企业合作，构建服务号平台，提升用户体验和商业价值。

技术与研发实力

梦网拥有强大的技术研发能力，技术人员占比达41.73%，已获得75项软件著作权和38项专利，正在申请115项专利。公司在5G消息领域的技术积累使其具备领先优势。

行业趋势与竞争格局

• APP数量趋于饱和：2019年APP在架数量下降至367万款，增长趋缓；
• 小程序竞争激烈：2019年微信小程序数量超过300万，覆盖公共服务和生活服务场景；
• 行业短信需求旺盛：年复合增速超过30%，占短信发送总量比例已达90%以上。

估值与目标价格

采用PE估值法，选取中嘉博创、杰赛科技、佳讯飞鸿、天源迪科、佳都科技、东方国信等可比公司，综合考虑未来5G消息带来的增量市场及梦网的提前布局，给予公司2021年合理估值50倍PE，目标价18元，首次覆盖予以“增持”评级。